PTTEP : กำไรใน 3Q25F จะยังคงแข็งแกร่ง ; โมเมนตัมจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q25F

คาดการณ์โมเมนตัมกำไรที่มีเสถียรภาพใน 3Q25F

เราไม่คาดว่ากำไรใน 3Q25F ของ PTTEP จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น ไม่ว่าจะขึ้นหรือลง กำไรอาจลดลง YoY เนื่องจากราคาน้ำมันดิบโลกที่ลดลง แม้ว่าโมเมนตัม QoQ น่าจะทรงตัว กำไรสุทธิอาจได้รับแรงหนุนจากการไม่มีการตัดจำหน่ายหลุมมูลค่า 39 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการลงทุนในโครงการ Block 29 ที่เม็กซิโก ซึ่งบันทึกใน 2Q25 ในส่วนของกำไรหลัก ปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลงน่าจะช่วยสนับสนุนเพิ่มเติม เราคาดการณ์กำไรสุทธิใน 3Q25F ที่ 1.35 หมื่นล้านบาท (417 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 25% YoY

การเติบโตของปริมาณการผลิตและต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลง จะช่วยขับเคลื่อนผลประกอบการใน 3Q25F

การเติบโตของปริมาณการผลิตและต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลงน่าจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักสำหรับผลประกอบการใน 3Q25F แม้ว่าเรามองเห็นความเป็นไปได้ที่การผลิตอาจต่ำกว่าเป้าหมายที่บริษัทคาดการณ์ไว้ที่ 5.15 แสนบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวัน (kboed) เนื่องจากความต้องการใช้ก๊าซธรรมชาติในประเทศที่อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ หลังจากการซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซธรรมชาติ (GSP) ของ ปตท. เป็นระยะเวลานาน แต่ปริมาณการผลิตยังคงเติบโตทั้ง QoQ และ YoY ปัจจัยหลักที่สนับสนุนคือ ส่วนแบ่งตลาดของ A18 ในพื้นที่พัฒนาร่วมไทย-มาเลเซีย (MTJDA) ซึ่ง PTTEP ได้เข้าซื้อหุ้น 50% เมื่อปลายเดือนกรกฎาคม เราคาดว่า PTTEP จะรายงานปริมาณการผลิตใน 3Q25F ที่ 509 kboed ซึ่งสะท้อนถึงการเพิ่มขึ้น 1% QoQ และเพิ่มขึ้น 7% YoY ต้นทุนต่อหน่วยน่าจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากปริมาณการขายที่ลดลงจากโครงการที่มีต้นทุนสูงกว่า แม้ว่าจะมีค่าใช้จ่ายในการสำรวจที่สูงขึ้นอันเนื่องมาจากการตัดจำหน่ายหลุมผลิตขนาดใหญ่ในประเทศไทย ในด้านลบ ราคาขายเฉลี่ย (ASP) น่าจะปรับตัวลดลง เนื่องจากราคาขายผลิตภัณฑ์ของเหลวที่ดูไบลดลง QoQ และราคาก๊าซและของเหลวที่ลดลงตามราคาน้ำมันดิบโลกที่ลดลง YoY เราคาดการณ์ราคาก๊าซที่ 5.8 ดอลลาร์สหรัฐ/ล้านบีทียู ใน 3Q25F ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 2% YoY

โมเมนตัมกำไรน่าจะแข็งแกร่งขึ้น QoQ ใน 4Q25F

โมเมนตัมกำไรน่าจะแข็งแกร่งขึ้น QoQ ใน 4Q25F โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นและส่วนแบ่งตามฤดูกาลจากสินทรัพย์ในต่างประเทศ แม้ว่า PTTEP อาจปรับลดประมาณการปริมาณการผลิตทั้งปีลง เนื่องจากความต้องการใช้ก๊าซในประเทศที่ลดลงในช่วงต้นปี แต่การผลิตใน 4Q25F จะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ การเพิ่มขึ้นนี้น่าจะมาจากแหล่ง A18 ในพื้นที่ MTJDA ที่มีส่วนแบ่งเต็มไตรมาส ปริมาณการผลิตตามฤดูกาลที่เพิ่มขึ้นจากตะวันออกกลางและแอฟริกาใต้ และปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นจากมาเลเซีย ความต้องการก๊าซในประเทศอาจฟื้นตัวเช่นกัน เนื่องจากกิจกรรมซ่อมบำรุงที่โรงแยกก๊าซของ ปตท. ผ่อนคลายลง ซึ่งช่วยชดเชยผลกระทบจากการปรับปริมาณก๊าซในประเทศเป็นระยะ โดยคาดการณ์ราคาก๊าซอยู่ที่ 5.7 ดอลลาร์สหรัฐ/ล้านบีทียู ใน 4Q25F ส่วนแบ่งจากโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Seagreen ในสหราชอาณาจักรอาจเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล QoQ

คงคำแนะนำ "ซื้อ"

เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ PTTEP โดยมูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจากกระแสเงินสด (DCF) ที่ 134.00 บาท PTTEP ยังคงเป็นหุ้นแนะนำในกลุ่มพลังงานของไทย ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : ราคาน้ำมันที่ลดลง ต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และความล้มเหลวในการสำรวจที่ส่งผลให้มีการตัดจำหน่าย