Equality for All
TU : บมจ.ไทยยูเนี่ยน กรุ๊ป

3Q25 คาดกำไรลดลงทั้ง y-y และ q-q : เราคาดว่าการดำเนินงาน 3Q25 จะอ่อนลง โดยคาดกำไรปกติ 1,243 ลบ. หดตัว -18% y-y และ -1% q-q แต่จากเงินบาทแข็งค่าคาดจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเข้ามาทำให้กำไรสุทธิเพิ่มเป็น 1,256 ลบ. แต่ยังหด -10% y-y -1% q-q โดยอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงลดลง และสัดส่วนการขายในกลุ่ม Frozen เพิ่มขึ้น คาดยอดขาย 35,237 ลบ. เพิ่มขึ้น 1% y-y +6% q-q

กลุ่ม Ambient : คาดยอดขายโตระดับ 2-5% y-y จากความต้องการเพิ่มขึ้นลูกค้าหลัก ประกอบกับการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายในยุโรป

กลุ่ม Pet care : คาดยอดขายเพิ่ม 4-5% y-y จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายตลาดหลักในสหรัฐ

กลุ่ม Frozen : คาดยอดขายโตระดับ 4-5% y-y จากการเพิ่มขึ้นยอดขายอาหารแช่แข็งในสหรัฐ รวมถึงธุรกิจอาหารสัตว์ที่ยอดขายดีขึ้นเช่นกัน

อัตรากำไรขั้นต้น : คาดอยู่ที่ 18.6% ลดลงจาก 3Q24 ที่ 19.5% และ 2Q25 ที่ 19.7% การลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นได้รับผลจากเงินบาทแข็งค่า 7% y-y อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงของกลุ่ม Ambient และกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยง และปีก่อนมีโอนกลับสินค้าคงคลัง อีกทั้งสัดส่วนยออขายกลุ่ม Frozen เพิ่มขึ้น

คชจ.ขายและบริหารต่อยอดขาย : คาดใกล้เคียง y-y ที่ 13.5% แต่ลดลงจาก 13.9% ใน 2Q25 เนื่องจากค่าใช้จ่าย transformation cost ที่ลดลงแต่มีค่าใช้จ่ายด้านกิจกรรมส่งเสริมการขายเพิ่มขึ้น และในส่วนรายได้อื่นลดลง y-y จากรายได้อื่นของ ITC ลดลง รวมถึงรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบ. ร่วมลดลง y-y จากการดำเนินงานของ Avanti ที่ลดลง แต่ดอกเบี้ยจ่ายลดลง y-y ตามอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง

4Q25 เริ่มรับผลกระทบจากอัตราภาษีนำเข้าเพิ่มขึ้น : อัตราภาษีทีเพิ่มขึ้นคาดว่าจะเริ่มส่งผลกระทบต่อการขายตั้งแต่ไตรมาส 4 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม คู่แข่งในตลาดเริ่มมีการปรับราคาขายเพิ่มขึ้น ซึ่ง COSI บริษัทย่อยของ TU ได้เริ่มปรับราคาขายขึ้นเช่นกัน ซึ่งในส่วนกลุ่ม Frozen จะได้รับผลกระทบจากการปรับราคามากสุดเพราะปกติจะมีอัตรากำไรที่ต่ำกว่ากลุ่มอื่น ๆ และคงต้องรอดูว่าหลังปรับราคาขายขึ้นส่งผลกระทบต่อกำลังซื้อบ้างหรือไม่ และในส่วนบริษัทจะลดการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายลง

ดีลการเสนอซื้อของ Mitsubishi ไม่สำเร็จแต่การทำธุรกิจยังดำเนินต่อ : สำหรับการเสนอซื้อหุ้นของ TU ในราคา 12.50 บาทที่ไม่สำเร็จเกิดจากคนเสนอขายน้อยกว่าเงื่อนไขที่วางไว้ แต่ ผบห. แจ้งว่าแม้ดีลดังกล่าวไม่สำเร็จ แต่ความร่วมมือในการทำธุรกิจร่วมกันยังดำเนินต่อไป เพราะ MC กับ TU เป็นคู่ค้ามามากกว่า 30 ปี

แนวโน้มปี 2025 กำไรหด แล้วฟื้นปีหน้า : เราคาดยอดขายอยู่ที่ 129,769 ลบ. ลดลง -6.3% y-y จากสมมติฐานค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น 5.7% จากปีก่อนเป็นเฉลี่ย 33.24 บาท/ เหรียญ ในปีนี้ แต่อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น +50 bps เป็น 19.3% จากการได้ผลบวกจากราคาวัตถุดิบปรับลง และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นในกลุ่ม Ambient ซึ่งเป็นรายได้หลักของ TU นอกจากนี้เราปรับค่าใช้จ่ายขายต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 14.5%

คาดกำไรสุทธิ 4,270 ลบ. หดตัว -14% y-y แต่ขยายตัวปีหน้าที่ +7.4% y-y

บาทเริ่มอ่อนค่าช่วยบ้าง
“แม้งบ 3Q25 อาจไม่เด่นจากปัจจัยลบที่ส่งผลกระทบหลายทาง แต่แนวโน้มเงินบาทที่กลับมาอ่อนค่าแล้ว ทำให้ภาพรวมไตรมาสถัดไปน่าจะดีขึ้น แต่คงต้องรอดูหลังการปรับราคาขายขึ้นจากผลกระทบการปรับขึ้นภาษีในสหรัฐจะส่งผลต่อกำลังซื้อให้หดตัวหรือไม่
เราคงแนะนำ “ถือ” คาดการฟื้นตัวน่าจะทยอยดีขึ้นหลังการปรับโครงสร้างภายในช่วยต้นทุนลดลง ไม่ต้องรีบเข้าลงทุนก็ได้ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th