Asia Aviation (AAV TB)
เผชิญแรงกดดันรอบด้าน ลดคำแนะนำเป็น ขาย

การแข่งขันรุนแรง ต้นทุนสูง กำไรอ่อนแอ
เราปรับลดคำแนะนำ AAV ลงเป็น ขาย หลังปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 0.80 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย P/E กลุ่มสายการบินในเอเชียที่ 11.4 เท่า โดยเราได้ปรับลดคาดการณ์กำไรปี 68 ลง 70% และปี 69 ลง 47% เพื่อสะท้อนผลกระทบจากการแข่งขันที่รุนแรงและความต้องการการเดินทางที่ต่ำกว่าคาด ทั้งนี้ AAV มีแนวโน้มอ่อนไหวต่อราคาน้ำมันและความผันผวนของค่าเงินมากขึ้น เนื่องจากฐานกำไรแคบลง อีกทั้งยังมีดาวน์ไซด์ต่อประมาณการกำไรจากต้นทุนเชื้อเพลิงการบินยั่งยืน (SAF) ที่จะบังคับใช้ในปี 69 และความเป็นไปได้ในการรับรู้ผลขาดทุนจาก Thai Air Asia X (TAAX) หาก AAV ตัดสินใจเพิ่มทุนให้บริษัทดังกล่าว 1.0 พันล้านบาท อัพไซด์เพิ่มเติมคือการส่งมอบเครื่องบินที่ช้ากว่าคาดของคู่แข่งในประเทศ และราคาน้ำมันที่ทรงตัว

คาดขาดทุนจากการดำเนินงาน 1.1 พันล้านบาท
หากไม่นับรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) จากค่าเงินบาทแข็งค่าต่อดอลลาร์สหรัฐ เราคาดว่าบริษัทจะรายงานผลขาดทุนจากการดำเนินงานที่ 1.1 พันล้านบาท (เทียบกับขาดทุน 0.2 ล้านบาทใน 3Q67 และขาดทุน 715 ล้านบาทใน 2Q68) ซึ่งถือเป็นการขาดทุนสูงสุดนับตั้งแต่ 3Q65 การหดตัวของกำไรทั้ง YoY และ QoQ ใน 3Q68 มาจากอัตราบรรทุกผู้โดยสาร (load factor) และค่าโดยสารเฉลี่ยลดลง เนื่องจากการแข่งขันในตลาดภายในประเทศรุนแรงขึ้น และนักท่องเที่ยวจากจีนชะลอตัว

ความเสี่ยงจาก SAF ที่จะบังคับใช้ในปี 69
แผนพัฒนาพลังงานทดแทน (AEDP) ได้เสนอการบังคับใช้เชื้อเพลิงการบินยั่งยืน (SAF) ผสม 1% สำหรับประเทศไทยตั้งแต่ปี 69 และเพิ่มเป็น 2% ระหว่างปี 70-72 เราคาดว่าอุปทาน SAF จะมีจำกัดเมื่อเริ่มบังคับใช้ ส่งผลกระทบต่อสายการบินไทย สำหรับทุก ๆ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน SAF ที่สูงกว่าสมมติฐานฐานของเรา (ซึ่งอยู่ที่ 2.4 เท่าของน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินปกติ) 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เราประเมินว่ากำไรของ AAV จะมี downside ราว 2.6%/5.1% ในปี 69/70

คาดตลาดปรับลดประมาณการกำไรลง
เรามองว่าประมาณการกำไรจากนักวิเคราะห์ (street estimate) ยังไม่สะท้อนผลกระทบจากการแข่งขันที่รุนแรงโดยเฉพาะในตลาดในประเทศ รวมถึงผลกระทบจากการบังคับใช้ SAF ดังนั้น เราคาดว่าจะมีการปรับลดประมาณการกำไรอย่างมีนัยสำคัญจาก consensus ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าสำหรับปี 68-70

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394