Moshi Moshi Retail (MOSHI TB)
แนวโน้มยังดีท่ามกลางการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 51 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ หุ้น MOSHI โดยให้ราคาเป้าหมายตามวิธี DCF ที่ 51 บาท เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตที่สดใสและมูลค่าหุ้นที่ยังไม่แพง เราคาดว่า MOSHI จะสามารถรักษาความเป็นผู้นำตลาดได้อย่างชัดเจนท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ด้วยความแตกต่างของสินค้า ความสามารถในการจัดหาสินค้าอย่างมีประสิทธิภาพ และเครือข่ายสาขาจำนวนมาก MOSHI จึงสมควรได้รับการประเมินมูลค่าที่ Premium เนื่องจากมีอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยต่อปี (EPS CAGR) 3 ปีสูงสุดในกลุ่มที่ 16.7% เทียบกับ 7.6% ของกลุ่มค้าปลีก หุ้นซื้อขายที่ระดับ P/E ปี 69 ที่ 18.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2.5 ปีอยู่ -1.5 SD

คาดกำไร 3Q68 เติบโตแข็งแกร่ง
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q68 จะอยู่ที่ 122 ล้านบาท (+13% YoY, -9% QoQ) ได้แรงหนุนจาก SSSG +4% และการเปิดสาขาใหม่เพิ่ม 35 สาขา YoY (12 สาขาใน 3Q68) แม้การบริโภคในประเทศจะซบเซาจากปัจจัยฤดูกาลที่เป็นโลว์ซีซัน แต่ MOSHI ยังทำได้ดี โดยมี SSSG +7% ในเดือน ก.ค.-ส.ค. ซึ่งสูงที่สุดในบรรดาผู้ค้าปลีกที่เราทำบทวิเคราะห์ และในช่วง 2 สัปดาห์แรกของเดือน ก.ย. SSSG ยังอยู่ที่ 3–4% ปัจจัยหนุนมาจากการเปิดตัวสินค้าใหม่กว่า 1,000 SKU ต่อเดือน เช่น คอลเลกชันใหม่ของ Bellygom และการร่วมมือกับ SM ENTERTAINMENT ผ่านโปรเจกต์ “Moshi Moshi x RIIZE” ในเดือน ส.ค. ซึ่งได้รับการตอบรับที่ดีจากแฟนคลับของวง RIIZE บอยแบนด์ชื่อดังของเกาหลีใต้ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 46bps YoY สู่ระดับ 53.3% จากสัดส่วนสินค้านำเข้าและสินค้าใหม่ที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น

ยังคงโดดเด่นแม้การแข่งขันสูงขึ้น
MOSHI ยังคงเป็นผู้นำตลาดอย่างชัดเจนจากเครือข่ายสาขาร้านโมชิที่มี 176 สาขา เทียบกับผู้ประกอบการรายใหญ่อื่น ๆ เช่น Daiso 86 สาขา และ Lemony 36 สาขา ส่วนผู้ประกอบการรายอื่นๆ มีจำนวนไม่ถึง 20 สาขา รวมถึงรายใหม่อย่าง KKV, Oh! Some, M&G Life และ Flying Tiger โดยสินค้าของ MOSHI แตกต่างจากคู่แข่ง เนื่องจากมีการออกแบบเองให้ตรงกับความต้องการของผู้บริโภคในประเทศ และขายเฉพาะที่ร้าน Moshi Moshi ในขณะที่คู่แข่งส่วนใหญ่ขายสินค้าที่ซ้ำกับบริษัทแม่ และมีข้อจำกัดด้านการตั้งราคา นอกจากนี้ คู่แข่งมากกว่า 50% ของสินค้าคือ IP products ในขณะที่ MOSHI มีเพียงประมาณ 15%

มูลค่าหุ้นยังไม่แพง
เราคงคำแนะนำ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายตามวิธี DCF (WACC 8.4%, Growth 1.5%) ที่ 51 บาท ปัจจุบัน MOSHI ซื้อขายที่ P/E ปี 69 ที่ 18.9 เท่า เทียบกับกลุ่มค้าปลีกที่ 15.9 เท่า ในมุมมองของเรา MOSHI สมควรได้รับ Premium Valuation เนื่องจากมีอัตราการเติบโต EPS CAGR 3 ปีสูงสุดที่ 16.7% เทียบกับ 7.6% ของกลุ่ม และเราคาดว่า ROE ปี 69 ของ MOSHI จะอยู่ที่ 24.9% เทียบกับ 15.9% ของกลุ่มค้าปลีก

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430