Company Note
Prima Marine

คาดกำไรทำจุดสูงสุดใหม่ พร้อมปันผลเด่น มูลค่ายังไม่สะท้อนพื้นฐาน

PRM ยังคงแสดงแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งจากการขยายกองเรือและการบริหารสินทรัพย์อย่างมีประสิทธิภาพ โดยคาดว่ากำไรปกติใน 3Q25F จะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของเรือใหม่ที่มีอัตราค่าเช่าสูง ขณะที่ธุรกิจหลักยังคงเติบโตต่อเนื่อง และมีแผนลงทุนเพื่อรองรับการเติบโตระยะยาว ทั้งในธุรกิจเคมีและ Offshore Support โดยราคาหุ้นยังอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับปัจจัยพื้นฐาน และมี Dividend Yield ที่โดดเด่น จึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

แนวโน้มกำไร 3Q25F แข็งแกร่งจากเรือใหม่และ Utilization Rate ที่สูง

คาดกำไรปกติใน 3Q25F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากการให้บริการเต็มไตรมาสของเรือ FSU ลำใหม่ที่มีอัตราค่าเช่าสูง โดยคาดว่า Utilization rate จะเพิ่มขึ้นเป็น 93.4% เทียบกับ 82.4% ใน 3Q24 และ 88.1% ใน 2Q25 ขณะที่ธุรกิจ OSV จะเริ่มรับรู้รายได้จากเรือ Crew Boat ใหม่ 2 ลำที่เริ่มสัญญาระยะยาวในเดือนตุลาคมและธันวาคม ส่วนธุรกิจอื่นยังคงมีแนวโน้มดีต่อเนื่อง

แนวโน้ม 4Q25F ยังดี แม้มีเรือ VLCC เข้าอู่

บริษัทมีแผนซื้อเรือเคมีเพิ่มอีก 1 ลำในช่วงปลายตุลาคม ซึ่งจะช่วยเสริมรายได้ของธุรกิจ PCT แม้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ขณะที่ธุรกิจ OSV จะรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากเรือใหม่ ส่วนธุรกิจ VLCC จะมีเรือเข้าอู่ประมาณ 45 วัน ซึ่งอาจกระทบกำไร QoQ แต่คาดว่าจะยังเติบโต YoY จากฐานที่ต่ำในปีก่อน โดยใน 4Q24 ธุรกิจ FSU มี Utilization rate เพียง 73.5% จากแนวโน้มในช่วงครึ่งปีหลังทำให้เรายังคงคาดว่ากำไรปกติของบริษัทจะสามารถทำสถิติสูงสุดใหม่ได้ในปีนี้

กลยุทธ์ขยายกองเรือและเพิ่มประสิทธิภาพเพื่อรองรับการเติบโตระยะยาว

เราคาดว่ากำไรของบริษัทในปีหน้า จะยังคงเติบโตต่อเนื่องจากการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น โดยเรือใหม่ที่ทยอยเข้ามาในปีนี้จะสามารถดำเนินงานได้เต็มปี ซึ่งจะช่วยผลักดันรายได้ให้สูงขึ้น นอกจากนี้บริษัทมีแผนทยอยรับเรือใหม่ในกลุ่ม PCT ที่สั่งต่อไว้จำนวน 6 ลำ โดยจะเริ่มรับตั้งแต่เดือนกรกฎาคมปีหน้าเป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานและอัตราค่าเช่า ส่งผลบวกต่อรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัท ในด้านกลยุทธ์การเติบโตระยะยาว บริษัทมองว่าแม้ความต้องการใช้น้ำมันจะมีแนวโน้มลดลง แต่ยังมีความต้องการใช้เรือเคมีจากกลุ่มสารเคมีที่ใช้ผลิตชิ้นส่วนรถยนต์ไฟฟ้าหรือเครื่องมือแพทย์ ในขณะที่ Supply เรือทั่วโลก 58% มีอายุมากกว่า 15 ปี นอกจากนั้นบริษัทยังคงมองหาโอกาสในซื้อเรือ FSU ลำใหม่ในราคาที่เหมาะสม แม้ว่าราคาน้ำมันในปัจจุบันจะไม่สูง แต่ความต้องการใช้เรือ FSU ยังคงมีอย่างต่อเนื่องจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ นอกจากนี้ บริษัทยังมุ่งเน้นการขยายธุรกิจ Offshore Support อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากยังมีความต้องการใช้เรือในกลุ่มนี้อีกอย่างน้อย 20 ปี โดยมีแผนลงทุนในเรือประเภทใหม่ เช่น AHTS (Anchor Handling Tug Supply) และ CTV (Crew Transfer Vessel) เพื่อรองรับความต้องการจากโครงการ Wind Farm ในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก ซึ่งเป็นตลาดที่มีการเติบโตอย่างรวดเร็วและมีศักยภาพสูงในระยะยาว ทั้งนี้ ด้วยสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งของบริษัท (Net D/E ณ สิ้นไตรมาส 2/2568 อยู่ที่ 0.5 เท่า) บริษัทยังมีความสามารถในการลงทุนเพิ่มเติมได้อีกมาก

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าเหมาะสม 10 บาท

เราคงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายที่ 10 บาท โดยอิงจาก PER ปี 2568F ที่ 9 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” PRM เนื่องจากแนวโน้มยังดี ราคาหุ้นยังถูก โดย PER ปี 2025F อยู่ที่เพียง 6.6x แต่ Dividend yield สูงถึง 8.8% โดยคาดว่าบริษัทจะประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลในช่วงเดือนต.ค. หากคำนวณเงินปันผลระหว่างกาลแบบระมัดระวังเท่ากับปีที่แล้วที่ 0.24 บาท/หุ้น จะคิดเป็นอัตราเงินปันผลที่ 3.5% และบริษัทยังมีแผนที่จะลดทุนในส่วนของหุ้นที่บริษัททำการซื้อคืนไปแล้วซึ่งจะทำให้ EPS เพิ่มขึ้นอีกด้วย ปัจจัยเสี่ยงหลักยังคงเป็นความผันผวนของราคาพลังงาน ซึ่งอาจกระทบต่อดีมานด์การใช้เรือและต้นทุนดำเนินงาน และบาทแข็ง โดยทุก 1 บาท/US$ ที่แข็งค่าขึ้นจะกระทบรายได้ 40 ล้านบาท/ไตรมาส