CKP : แนวโน้มกำไรใน 3Q25F แข็งแกร่ง แม้ปริมาณน้ำในเดือนสิงหาคมจะอ่อนตัวลง

แนวโน้มกำไรยังคงแข็งแกร่ง
สถิติการดำเนินงานเดือนสิงหาคมของ CKP บ่งชี้ว่าปริมาณน้ำลดลง ซึ่งเป็นผลมาจากฐานที่สูงในปีก่อน และคาดว่าจะอ่อนตัวลงอีกในเดือนกันยายน อย่างไรก็ตามยอดขายไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ NN2 และไซยะบุรีเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY โดยได้รับแรงหนุนจากระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำที่สูงขึ้นที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำ NN2 และการไม่มีการปิดซ่อมบำรุงที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรี ซึ่งประสบปัญหาการหยุดซ่อมบำรุงเป็นเวลา 17 วันใน 3Q24 เมื่อรวมกับต้นทุนก๊าซที่ลดลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น คาดว่ากำไรใน 3Q25 จะแข็งแกร่ง โดยปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยได้รับแรงหนุนจากโมเมนตัมกำไรที่ดีขึ้นและมูลค่าที่น่าสนใจ

ยอดขายไฟฟ้ายังคงแข็งแกร่ง แม้ปริมาณน้ำจะอ่อนตัวลง
ปริมาณน้ำไหลเข้าโรงไฟฟ้าพลังน้ำ NN2 ในเดือนสิงหาคมลดลง 28% YoY และ 56% MoM อยู่ที่ 1,212 ล้านลูกบาศก์เมตร ขณะที่ระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 372 MASL ใกล้เคียงกับระดับสูงสุดที่ 374 MASL ในปีที่แล้ว ปริมาณการปล่อยน้ำในโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีก็ลดลง 18.6% YoY และ 1% MoM อยู่ที่ 9,536 ม./ชม. โดยมีแนวโน้มลดลงอีกในเดือนกันยายน อย่างไรก็ตาม คาดว่ายอดขายไฟฟ้าจะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณน้ำในอ่างเก็บน้ำที่สูงที่โรงไฟฟ้า NN2 และการดำเนินงานที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีอย่างต่อเนื่อง ต่างจากการปิดซ่อมบำรุง 17 วันใน 3Q24 จากการประกาศเบื้องต้นของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ NN2 ที่ ~0.3 กิกะวัตต์ชั่วโมงต่อวัน ปริมาณการขายไฟฟ้ารวมสำหรับ 3Q25F คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ ~1 กิกะวัตต์ชั่วโมง เพิ่มขึ้น 54% YoY คาดว่ายอดขายของโรงไฟฟ้าไซยะบุรีจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โรงไฟฟ้าบางปะอินโคเจนเนอเรชั่นรายงานยอดขายไฟฟ้าลดลง 26.7% และ 18.5% YoY ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคมตามลำดับ เนื่องจากมีกำหนดการปิดซ่อมบำรุง ยอดขายไฟฟ้าของ BKC อยู่ที่ +1.8% และ -3.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคมตามลำดับ

คาดว่ากำไรหลักใน 3Q25F จะแข็งแกร่งขึ้น
ยอดขายไฟฟ้าที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ NN2 และไซยะบุรีน่าจะช่วยผลักดันการเติบโตของกำไรปกติใน 3Q25 ทั้ง YoY และ QoQ คาดว่ากำไรหลักจากโรงไฟฟ้าไซยะบุรีจะได้รับประโยชน์จากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ซึ่งได้รับแรงหนุนจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นและต้นทุนหนี้เฉลี่ยที่ลดลงหลังจากการออกหุ้นกู้สีเขียวมูลค่า 4 พันล้านบาทในเดือนกรกฎาคม (ช่วงอัตราดอกเบี้ย 2.8-5.15%) ลดลงจาก 6.9% ใน 1Q25 กำไรของ BIC น่าจะปรับตัวดีขึ้นเช่นกัน โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง (317.3 บาท/ล้านบีทียู ใน 2Q25) แม้ว่ายอดขายไฟฟ้าจะลดลงเนื่องจากการปิดซ่อมบำรุง นอกจากนี้ คาดว่าค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น (0.7-0.8 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐฯ ในไตรมาสที่แล้ว) จะส่งผลให้ LPCL ซึ่งมีสินเชื่อประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CKP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.68 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.68 บาท โดยอ้างอิงจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) และการประเมินมูลค่าด้วยวิธี Sum-of-the-parts ด้วยศักยภาพในการปรับขึ้น 25% และแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้นในปี 2025 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ปริมาณน้ำไหลเข้าที่น้อยกว่าที่คาด ต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น และการหยุดชะงักของการดำเนินงานที่ไม่ได้วางแผนไว้