BEM : การเติบโตระยะยาวเป็นไปตามแผน พร้อมโอกาสเติบโตเชิงกลยุทธ์

ข้อมูลจาก TISCO Corporate Day ตอกย้ำมุมมองเชิงบวกของเราต่อแนวโน้มระยะยาวของ BEM ด้วยโอกาสเติบโตจากโครงการใหม่และมูลค่าที่น่าสนใจ เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยประเด็นสำคัญ ดังนี้ :

• การเติบโตของปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารในเดือนกันยายน - หลังจากการเปิดภาคการเรียนและการกลับมาจัดกิจกรรมต่างๆ อีกครั้ง ปริมาณผู้โดยสารบนทางด่วนเพิ่มขึ้น 1.1% MoM (-1.7% YoY) เป็น 1.11 ล้านเที่ยว/วัน ขณะที่จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินเพิ่มขึ้น 5.2% MoM (-2.3% YoY) เป็น 440,000 เที่ยว/วัน การหดตัว YoY สะท้อนถึงช่วงวันหยุดยาวที่ยาวนานกว่าปีที่แล้ว เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารในเดือนกันยายนจะเติบโตขึ้น YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการเปิด Central Park ในวันที่ 4 กันยายน
• ความเสี่ยงจำกัดจากการทบทวนนโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาท – BEM คาดว่าการทบทวนนโยบายค่าโดยสารคงที่ 20 บาท ของรัฐบาลจะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อบริษัท เนื่องจากจำนวนผู้โดยสารยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง
• ภาระหนี้ยังสามารถจัดการได้แม้จะมีโครงการใหม่ - ผู้บริหารได้สรุปการเจรจาโครงการ Double Deck และจะนำเสนอต่อคณะรัฐมนตรีชุดใหม่ นอกจากนี้ BEM ยังคาดว่าจะได้รับงานระบบ M&E สำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ภายในปี 2026 ซึ่งโครงการเหล่านี้น่าจะช่วยเพิ่มมูลค่าที่แท้จริง แม้ว่าภาระหนี้จะเพิ่มขึ้น แต่ผู้บริหารยังคงมั่นใจว่าจะยังคงอยู่ภายใต้เงื่อนไขที่ตกลงกันไว้ (อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิ ≤ 2.5 เท่า) โดยการลงทุนจะค่อยๆ ทยอยดำเนินการตลอดระยะเวลาการก่อสร้าง
• แนวโน้มระยะยาวยังคงสดใส – ภายในปี 2026F เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจและจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ปริมาณการจราจรน่าจะยังคงทรงตัวและดีขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากโครงการทางด่วนพระราม 3-ดาวคะนอง ค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินมีการปรับขึ้นทุกสองปีตามดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของกรุงเทพมหานคร (ไม่รวมอาหาร) โดยจะมีการปรับขึ้นครั้งต่อไปในเดือนกรกฎาคม 2026 อัตราค่าผ่านทางจะเพิ่มขึ้นในปี 2028 รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออกคาดว่าจะเริ่มให้บริการในเดือนมกราคม 2028 ตามด้วยรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกในปี 2030 เนื่องจากรถไฟฟ้าสายสีส้มวิ่งผ่านย่านที่อยู่อาศัยที่มีประชากรหนาแน่น ผู้บริหารจึงคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะสูงเป็นอันดับสามรองจากรถไฟฟ้า BTS และรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงิน และจะรองรับผู้โดยสารได้ 70-80% ของผู้โดยสารทั้งหมด
• คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BEM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 8.70 บาท - เรายังคงยืนยันประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณจาก SOTP ที่ 8.70 บาท โดยไม่รวมส่วนต่างกำไรจากงานระบบ M&E ของรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้และโครงการ Double Deck ความเสี่ยงหลักคือ ปริมาณการจราจร และจำนวนผู้โดยสารที่น้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้