Electricity Generating (EGCO TB)
หุ้น Defensive เน้นเงินปันผล

คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 130 บาท
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ EGCO มุมมองเชิงบวกของเราสนับสนุนด้วยปัจจัยหลักดังนี้ 1) การประเมินมูลค่าที่น่าสนใจ โดยคาดว่า P/E ปี 69 อยู่ที่ 8.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 18.2 เท่า 2) ผลตอบแทนเงินปันผลมั่นคง อยู่ที่ 5.8% และ 3) ความสามารถทางการเงินที่แข็งแกร่ง มีความสามารถในการเพิ่มอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน เพื่อรองรับการขยายกำลังการผลิต เราประเมินว่าทุกการเพิ่มอัตราส่วนหนี้ต่อทุน (gearing) 0.1 เท่า จะช่วยเพิ่มอัพไซด์ให้กับประมาณการกำไรปี 69-70 ประมาณ 5–6% เราปรับลด ราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ณ สิ้นปี 69 จาก 155 บาท เหลือ 130 บาท เพื่อสะท้อน การเพิ่มสมมติฐาน WACC เป็น 7.2% จากเดิม 5.8%

มูลค่าหุ้นน่าสนใจ พร้อมผลตอบแทนเงินปันผล 5.8%
เราคาดกำไรหลักปี 69 อยู่ที่ 7.2 พันล้านบาท ลดลง 5% YoY ส่วนใหญ่เนื่องจากผลกระทบเต็มปีของ PSA ใหม่ของโครงการ QPL แม้คาดว่ากำไรจะลดลง แต่กำไรต่อหุ้น (EPS) จะยังคงอยู่ที่ 13.8 บาท/หุ้น เทียบเท่า P/E ปี 69 เพียง 8.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม 18.2 เท่า นอกจากนี้ เราคาดว่า EGCO จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 6.50 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลที่ดีประมาณ 5.8%

ปรับลดประมาณการกำไรปี 68-70
เราได้ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 68-70 ลง 13%, 7% และ 12% ตามลำดับ สาเหตุหลักมาจาก 1) การรวม PSA ใหม่ของโครงการ QPL 2) การตัดโครงการ RISEC และ BRWF หลังการขายออกใน 1H68และ 3) กำไรจาก Yunlin ต่ำกว่าที่คาดหลังผลประกอบการ 1H68

ปรับลดราคาเป้าหมายสะท้อน WACC ที่สูงขึ้น
เราได้ปรับลดราคาเป้าหมายแบบ DCF ณ สิ้นปี 69 ลง 16% เหลือ 130 บาท สะท้อน สมมติฐาน WACC สูงขึ้นเป็น 7.2% จากเดิม 5.8% โดยมีปัจจัยสนับสนุนดังนี้ 1) ต้นทุนหนี้เพิ่มขึ้น จาก 3.5% เป็น 5.0% ตามอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (Effective interest rate) ในปี 67 2) ปรับสมมติฐานอัตราส่วนหนี้ต่อทุน เป็น 55:45 จากเดิม 60:40 สะท้อนโครงสร้างทุนปัจจุบัน นอกจากนี้ เรายังได้ ปรับระยะเวลาราคาเป้าหมายจากสิ้นปี 68 เป็นสิ้นปี 69

Natchaphon Rodjanarowan
natchaphon.rodjanarowan@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1393