Cal-Comp Electronics (TH) (CCET TB)
แนวโน้มปี 69 ระมัดระวังขึ้น แต่ยังคงน่าสนใจ

คงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมปรับราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 7.20 บาท
เรายังคงแนะนำ ซื้อ โดยปรับลดราคาเป้าหมายอิงวิธี DDM เหลือ 7.20 บาท (จากเดิม 9.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการ EPS และ DPS ของปี 68-69 (ลดสมมติฐานยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น) คำแนะนำ ซื้อ ยังคงได้รับแรงหนุนจากกำไรหลักปี 69 ที่คาดว่าจะเติบโต 12% YoY โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญคือ 1) รายได้จากลูกค้าใหม่ 2 รายในธุรกิจเครื่องพิมพ์เลเซอร์ตั้งแต่ 4Q67 เป็นต้นไป และ 2) ความต้องการต่อเนื่องของ HDD/SSD สำหรับองค์กรและศูนย์ข้อมูล ทั้งนี้ CCET ยังคงเป็น Top Pick ในกลุ่ม ETRONs ของไทย เนื่องจากความยืดหยุ่นด้านภูมิศาสตร์ท่ามกลางความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากร

ประเด็นระยะสั้นที่ต้องแก้ไขภายใน 2H68
ในการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q68 (20 ส.ค.) ผู้บริหารชี้แจงว่ายอดขายที่ต่ำกว่าคาดในช่วงเดือน มิ.ย.–ก.ค. 68 เกิดจาก 1) ลูกค้าหลักเปลี่ยนโมเดลสินค้า (คาดว่าจะกลับมาสั่งซื้อในช่วงปลาย ส.ค./ก.ย.) และ 2) การทดสอบและตรวจสอบคุณภาพของลูกค้าเครื่องพิมพ์เลเซอร์ใหม่ที่ใช้เวลานาน (คาดว่าจะสามารถเพิ่มกำลังการผลิตเต็มรูปแบบได้ใน 4Q68) เราจึงปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 68 ลง 8% เหลือ 3 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนความไม่แน่นอนเหล่านี้

แนวโน้มปี 69 ยังคงเป็นบวก
เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 69 FY26 ลง 21% เนื่องจากปรับลดประมาณการยอดขายปี 69 ลง 13% จากความต้องการโลกที่อ่อนแอและค่าเงินบาทแข็งขึ้น อย่างไรก็ตาม เรายังคาดว่ากำไรหลักปี 69 จะเติบโต 12% YoY เป็น 3.4 พันล้านบาท จากลูกค้าเครื่องพิมพ์เลเซอร์ใหม่และธุรกิจ HDD/SSD นอกจากนี้ ผู้บริหารยังคงมองบวกต่อธุรกิจ EV charging และ Smart Wearables ซึ่งเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา

CCET ไม่น่าจะได้รับผลกระทบจากประเด็น transhipment
แม้ว่าภาษีตอบโต้ 19% อาจกระทบความต้องการผู้บริโภคขั้นสุดท้าย เราไม่เห็นผลกระทบจากภาษี transhipment ต่อมุมมองของบริษัท โดยคาดว่า CCET สามารถปรับโครงสร้างให้สอดคล้องกับข้อกำหนด Regional Value Content (RVC) และหลีกเลี่ยงภาษี transhipment โดยประมาณ RVC อยู่ที่ 40% ซึ่งสอดคล้องกับข้อกำหนดปัจจุบัน และใกล้เคียงกับระดับ 50–60% ที่สหรัฐเสนอ นอกจากนี้ CCET ได้รับการยืนยันว่าลูกค้าจะรับภาระค่าใช้จ่ายภาษี ทำให้แรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นจำกัด

Yugi Takeshima
yugi.takeshima@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1530