เลือกเฉพาะ BH และ PR9
ใน 2Q25 ภาพรวมผลประกอบการกลุ่มโรงพยาบาลออกมาแบบ “ไม่เท่ากัน” โดยกำไรหลักรวมอยู่ที่ราว 5.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเล็กน้อย +2% YoY แต่ลดลงแรง –11% QoQ สะท้อนแรงกดดันตามฤดูกาล (ช่วงสงกรานต์และวันหยุดยาวทำให้จำนวนผู้ป่วยชะลอ) รวมถึงโครงสร้างผู้ป่วยที่แตกต่างกัน
รายได้รวมของ 4 โรงพยาบาลใหญ่ (BDMS, BH, BCH, PR9) อยู่ที่ 3.7 หมื่นล้านบาท (+3% YoY, –4% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อยเหลือ 37.4% (–10bps YoY, –100bps QoQ) จากสัดส่วนผู้ป่วยที่เปลี่ยนไป

PR9 ทำผลงานโดดเด่นทั้งรายได้และกำไรโต YoY ต่อเนื่อง ขณะที่ BH แม้จะมีแรงกดดันในประเทศ แต่ยังได้แรงหนุนจากผู้ป่วยตะวันออกกลาง ส่วน BDMS ถูกกดดันหนักจากผู้ป่วย CLMV หายไป –4% YoY ใน 2Q25 (และต่อเนื่อง –26% ในเดือน ก.ค. จากปัญหาชายแดนไทย–กัมพูชา) ขณะที่ BCH ก็เสี่ยงเผชิญแรงกดดันลักษณะเดียวกันจากพึ่งพาผู้ป่วยข้ามแดนสูง

มองไปข้างหน้า งาน “Rediscovering Health in Thailand” ที่สถานกงสุลคูเวตจัดขึ้น ก.ย. นี้ จะเป็นตัวเร่งสำคัญ โดย BH มีโอกาสได้อัพไซด์กำไร 5–7% และ PR9 ได้ 3–5% ในปี 2026 จากการกลับมาของผู้ป่วยคูเวต

Fundamental view: เราจึงแนะนำเลือกลงทุนเฉพาะ BH และ PR9 เป็นหลัก และช่วงนี้เลี่ยง BDMS และ BCH ชั่วคราวก่อน