SAPPE PCL (SAPPE TB)
อีกนานกว่าจะฟื้น

ปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย” จากการฟื้นตัวที่ล่าช้า
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น SAPPE เป็น ขาย และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 27 บาท (อิง P/E ปี 68 ที่ 9.4 เท่า, -1.5 SD จากค่าเฉลี่ย 5 ปี) หลังปรับลดประมาณการกำไรหลักต่อหุ้น (Core EPS) ปี 68-70 ลง 8–12% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 ที่อ่อนแอกว่าคาด และแนวโน้มกำไร 2H68 ที่อ่อนตัว เราเชื่อว่าท่ามกลางการบริโภคทั่วโลกที่ยังชะลอ การฟื้นตัวของผลิตภัณฑ์ SAPPE น่าจะต้องใช้เวลา อีกทั้ง เรายังไม่มั่นใจต่อการฟื้นตัว YoY ของกำไร ใน 4Q68 ตามที่ผู้บริหารคาดการณ์ไว้ เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งจะกดดัน GPM

แนวโน้ม 2H68 แย่กว่าที่คาด
ผู้บริหารคาดว่ากำไร 2Q68 จะเป็นจุดสูงสุดของปี 68 ซึ่งสร้างความประหลาดใจให้ตลาด เพราะก่อนหน้านี้เคยคาดการณ์ว่าการฟื้นตัว YoY จะเกิดขึ้นใน 2H68 ปัจจัยท้าทายสำคัญ ได้แก่ ความต้องการที่อ่อนแอในตะวันออกกลางและเอเชีย ซึ่งผู้บริหารระบุว่ามาจากความตึงเครียดทางการเมือง (ตะวันออกกลาง) เศรษฐกิจที่ซบเซา (เกาหลีใต้) และปัญหาการกระจายสินค้า (อินโดนีเซีย) ความต้องการในสหรัฐฯ ยังอ่อนแอจากการขึ้นภาษี โดยทั้ง SAPPE และผู้จัดจำหน่ายอยู่ในโหมด “รอดูสถานการณ์” เกี่ยวกับการปรับกลยุทธ์การขยายตลาด อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยังคงคาดว่ายอดขายจะกลับมาเติบโต YoY ได้ใน 4Q68 จากฐานต่ำและการเพิ่มช่องทางการขาย พร้อมคงเป้าหมายยอดขายปี 68 ที่ -10% ถึง -20% (เทียบกับประมาณการของเราที่ -19%)

ยอดขาย EU คาดทยอยฟื้นใน 2H68
ระดับสต๊อกใน EU กลับเข้าสู่ภาวะปกติตั้งแต่ 2Q68 หนุนให้ยอดขาย 3Q68 ค่อยๆ ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยได้แรงหนุนจากสภาพอากาศร้อนจัดในยุโรป

เลื่อนแผนเดินเครื่องสายการผลิตเชิงพาณิชย์ใหม่ออกไปปลายปี 69
SAPPE เลื่อนแผนเดินเครื่องเชิงพาณิชย์ของไลน์ผลิตใหม่ (ที่จะเพิ่มกำลังการผลิต 24%) ออกไปเป็นปลายปี 69 เนื่องจากปัจจุบันยังมีกำลังการผลิตส่วนเกิน (utilisation rate เพียง 55% ใน 2Q68) สะท้อนถึงความต้องการผลิตภัณฑ์ที่ยังอ่อนแอในช่วง 2H68–ปี 69 ในมุมมองของเรา

Tanida Jirapornkasemsuk
tanida.jirapornkasemsuk@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1396