PR9 : กำไรแข็งแกร่งแม้ค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) พุ่งสูงเกินคาด

กำไรยังคงแข็งแกร่งแม้ค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้น
กำไรอยู่ที่ 182 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 31% YoY แต่ลดลง 9% QoQ ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้และคาดการณ์ไว้ที่ 9% และ 4% ตามลำดับ ปัจจัยหลักที่เบี่ยงเบนมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ รายได้รวมยังคงเติบโตได้ดีหลังจากสิ้นสุดเดือนรอมฎอน แม้ว่าสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่สูงขึ้นจะทำให้ต้นทุน SG&A เพิ่มขึ้น 1H25 คิดเป็น 47% ของกำไรสุทธิปี 2025 ซึ่งยังคงใกล้เคียงกับที่คาดการณ์ไว้ การดำเนินงานยังคงแข็งแกร่ง และคาดว่าจะสามารถบันทึกการประหยัดภาษีได้ใน 3Q25 เพื่อหนุนกำไรให้เติบโตต่อไป เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" และหุ้นยังคงเป็นหนึ่งในหุ้นแนะนำของเราควบคู่ไปกับ BDMS

รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเป็นแรงผลักดันการเติบโต
รายได้รวมใน 2Q25 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 4% QoQ การเติบโตหลักมาจากรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่ง (+109% YoY) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากตะวันออกกลาง โดยเฉพาะกาตาร์ ปัจจัยนี้ช่วยพยุงรายได้จากผู้ป่วยไทย ซึ่งเติบโตเล็กน้อยที่ 1.7% YoY-อ่อนตัว สอดคล้องกับแนวโน้มของภาคส่วนนี้ จำนวนผู้ป่วยในตะวันออกกลางที่ได้รับเงินอุดหนุนจากรัฐบาลที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้รายได้จากผู้ป่วยสัญญาบริษัทเพิ่มขึ้น 290% YoY ใน 2Q25 ในส่วนของผู้ป่วยใน/ผู้ป่วยนอก ผู้ป่วยในยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโต โดยมีการเติบโต 36% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากผู้ป่วยในต่างชาติที่เข้าพักรักษาตัวในโรงพยาบาลนานกว่าปกติ (เทียบกับผู้ป่วยนอกที่เติบโต 5.9% YoY)

ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้นส่งผลให้ EBITDA margin ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้
ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดจาก 2Q24 และ 1Q25 เนื่องจากการจัดซื้อจัดจ้างที่เพิ่มขึ้น (โดยทั่วไปจะกระจุกตัวใน 2Q) และต้นทุนทางการตลาดที่เพิ่มขึ้นสำหรับผู้ป่วยทั้งชาวต่างชาติและชาวไทย อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 37.4% ใน 2Q25 เพิ่มขึ้นจาก 33.2% ใน 2Q24 และ 37.3% ใน 1Q25 สะท้อนถึงจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้ EBITDA margin อยู่ที่ 22.6% ใน 2Q25 เทียบกับ 21.5% ใน 2Q24 และ 25.2% ใน 1Q25 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9 โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 31.00 บาท