OR : กำไรใน 2Q25 ต่ำกว่าคาด; คาดฟื้นตัวจำกัดใน 3Q25

กำไรใน 2Q25 ต่ำกว่าที่คาดการณ์
OR รายงานกำไรใน 2Q25 ที่ 2.2 พันล้านบาท ลดลง 49% QoQ และ 12% YoY รายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก ได้แก่ กำไร 257 ล้านบาท จากการกลับรายการขาดทุนทางเครดิตที่คาดการณ์ (ECL) กำไรต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 9.2% และต่ำกว่าที่ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ 16.4% ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากมาร์จิ้น (การตลาด) น้ำมันที่ลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ มาร์จิ้นที่ลดลงนี้เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรลดลงทั้ง QoQ และ YoY ขณะที่ปริมาณน้ำมันที่ลดลงก็ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการ QoQ ปัจจุบัน 1H25 คิดเป็น 62% ของประมาณการกำไรปี 2025F

มาร์จิ้นน้ำมันเป็นปัจจัยกดดันที่สำคัญ
ความอ่อนแอในกลุ่มธุรกิจ mobility เป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่ทำให้กำไรลดลง EBITDA ของกลุ่มธุรกิจลดลง 41% QoQ และ 12% YoY แม้จะมีประมาณการกำไรจากสต๊อกน้ำมันไว้ที่ 454 ล้านบาท แต่มาร์จิ้นน้ำมันก็ลดลงเหลือเพียง 0.85 บาท/ลิตร ลดลงจาก 1.02 บาท/ลิตรใน 1Q25 และ 0.90 บาท/ลิตรใน 2Q24 OR ได้รับผลกระทบทางลบจากความล่าช้าของราคาขายน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินเป็นเวลาหนึ่งเดือน ท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูงขึ้นในเดือนมิถุนายน นอกจากนี้ OR ยังได้เปิดตัวแคมเปญส่งเสริมการขายโดยมอบส่วนลด 0.5 บาท/ลิตรสำหรับน้ำมันเบนซิน และ 3.0 บาท/ลิตรสำหรับน้ำมันดีเซลเกรดพรีเมียมสำหรับสมาชิก Blue+ ปริมาณน้ำมันลดลง 5% QoQ (ทรงตัว YoY) เนื่องจากความต้องการที่ลดลงในกลุ่มธุรกิจเชิงพาณิชย์ ซึ่งปริมาณลดลง 10% QoQ ในทางตรงกันข้าม ยอดค้าปลีกน้ำมันกลับเติบโต 4% QoQ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากแคมเปญส่งเสริมการขาย

ในธุรกิจ Lifestyle EBITDA เพิ่มขึ้น 3% QoQ แม้ว่า EBITDA margin จะลดลงเนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและร้านสะดวกซื้อ (ระบบ POS) ที่สูงขึ้น แต่การเติบโตของรายได้ตามฤดูกาลช่วยชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้ Café Amazon มียอดขาย 107 ล้านแก้วในไตรมาสนี้ เพิ่มขึ้น 3% QoQ EBITDA ที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY ได้รับแรงหนุนจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากการปิดกิจการที่ไม่ทำกำไร

ไม่มีสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนใน 3Q25F
ขณะนี้เรามีมุมมองที่ระมัดระวังต่อแนวโน้มของ OR ใน 3Q25F ผู้บริหารไม่คาดว่ามาร์จิ้นจากน้ำมันจะปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด แม้ว่าผลกระทบจากความล่าช้าของน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินและการสิ้นสุดของแคมเปญส่งเสริมการขาย Blue+ จะลดน้อยลง ปริมาณการขายอาจลดลงเล็กน้อยเนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล OR อาจเผชิญกับภาวะชะงักงันที่เพิ่มขึ้นในกัมพูชาหลังจากความตึงเครียดระหว่างไทยและกัมพูชาเมื่อเร็วๆ นี้

ยังชอบ PTG มากกว่า; คงคำแนะนำ "ถือ"
เรายังคงชอบ PTG มากกว่า OR เนื่องจากคาดการณ์ว่ากำไรจะแข็งแกร่งขึ้น เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ที่ระดับ “คงเดิม” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมที่ 12.70 บาท อ้างอิงจากมูลค่าเฉลี่ยระหว่างวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) (10.9 บาท) และวิธีคิดลดกระแสเงินสด (SOTP) (14.5 บาท) ความเสี่ยงสำคัญ : ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ การเปลี่ยนแปลงด้านเทคโนโลยีเชื้อเพลิง และกฎระเบียบต่างๆ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ OR โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 12.70 บาท