Equality for All
BA : บมจ. การบินกรุงเทพ
BA สายการบิน Full-Service ให้บริการเส้นทางในประเทศและระหว่างประเทศ โครงสร้างรายได้ 3 กลุ่ม คือ ธุรกิจสายการบิน (1Q25 สัดส่วน 72%) ภาคพื้นดิน–ครัวการบิน (20%), และ รายได้อื่นๆ เช่น ค่าธรรมเนียม–สัมภาระส่วนเกิน (8%)

1Q25 กำไรหด : แม้รายได้จะพอๆกับปีก่อน แต่กำไรสุทธิ 1,686 ลบ. ลดลง -10.3% y-y เพราะปีก่อนเสียภาษีน้อยจากการใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษีที่คงเหลือ จำนวนผู้โดยสารหด -2% y-y จากเส้นทางในประเทศ -13% เส้นทางระหว่างประเทศ -14% แต่น้ำหนักของเกาะสมุยซึ่งมากกว่ากลับขยายตัวได้ +5% y-y ทำให้ประคองจำนวนผู้โดยสารได้ ขณะที่จำนวนเที่ยวบิน +3% y-y ส่วน Load Factor ลดลง -600bps y-y เหลือ 82%

อย่างไรก็ดี passenger yield เพิ่มขึ้น +4% y-y เป็น 7.12 บาท/ RPK จากการปรับค่าโดยสารได้บางส่วน อย่างไรก็ดีต้นทุนเชื้อเพลิงที่เร่งตัว ทำให้กดดันกำไรต่อหน่วย (RASK-CASK) เป็น 1.62 บาท/ APK ลดลง -16.9% y-y

เกาะสมุยยังเป็นหัวใจ : รายได้จากผู้โดยสารคิดเป็น 71% ของรายได้รวม ยังขยายตัวดี +12% y-y ผลักดันจากลูกค้ายุโรป สวนทางกับเส้นทางในประเทศ -4% y-y และต่างประเทศ -18% y-y จากภาวะเศรษฐกิจซบเซา และนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลง ซึ่ง ผบห.เผยในงาน Opportunity day 1Q25 ว่ายอดจองเที่ยวบินเข้าเกาะสมุย ยังแข็งแกร่งไปจนถึงสิ้นปีโดยเพิ่มขึ้น +6% y-y ซึ่งบริษัทกำลังปรับปรุงสนามบินสมุย เพื่อเตรียมรองรับการเปิดเส้นทาง สมุย–กัวลาลัมเปอร์ ใน 4Q25 เพื่อขยายฐานนักท่องเที่ยวในภูมิภาคเพิ่มขึ้นอีก

รอคอยนักท่องเที่ยวจีน : ตลาดจีนยังฟื้นตัวช้าจากหลายปัจจัย เช่น เศรษฐกิจในประเทศ, ความกัววลเรื่องความปลอดภัย, การสนับสนุนในเที่ยวในประเทศของจีน ขณะที่ยุโรปยังเติบโตต่อเนื่อง ทำให้ภาพรวมผู้โดยสารยังพอขยายตัวได้ +2% y-y ได้ ทำให้การคงฝูงบิน 25 ลำ พร้อมกับการปรับปรุงฝูงบินด้วยการ re-fleet ด้วยรุ่น ATR72-600 เพื่อยกระดับประสิทธิภาพ 12 ลำเดิม เราจึงมองว่าเหมาะสมกับสถานการณ์แล้ว

แนวโน้ม 2Q25 : ซึ่งเป็น Low season ของทุกปี เราคาดว่ากำไรจะหดตัวแรง q-q เช่นเดิม โดย Bloomberg consensus คาดกำไรที่ 411 ลบ. หดตัว -75.5% y-y และ -42.3% y-y แต่ก็คาดว่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปีเนื่องจากใน 3Q25 คาด BA จะได้ประโยชน์จากต้นทุนน้ำมันที่ลดลง และกิจกรรมส่งเสริมการท่องเที่ยวของไทยที่เริ่มต้นขึ้น

แนวโน้มปี 2025 : ผบห.ตั้งเป้าผลประกอบการใกล้เคียงปี 2024 โดยมีรายได้รวม 13,061 ลบ. แม้แต่ละไตรมาสจะมีความแตกต่างจากปัจจัยฤดูกาลและมรสุม ขณะที่การแข่งขันกับสายการบินอื่นยังรุนแรง

แม้การชะลอตัวของจีนจะยังไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ แต่การฟื้นตัวที่ล่าช้าทำให้ BA ยังต้องพึ่งตลาดยุโรปและเส้นทางสมุยเป็นหลัก ซึ่งยังเติบโตได้ดีและมีอัตราการจองล่วงหน้าที่แน่นถึงสิ้นปี เรามองว่าการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนจะทำให้หุ้นมีความน่าสนใจมากขึ้น ซึ่งอาจจะยังไม่เห็นในปี 2025 นี้

ดีสุด ในกลุ่มที่แย่
“ BA ซื้อขายที่ P/E25E ราว 8.6x มี EPS25E growth หดตัว -1.2% ขณะที่ AAV ซื้อขายที่ P/E25E ที่ 7.8x ขณะที่ EPS growth -29.8% y-y (อ้างอิงจาก Bloomberg consensus)
ซึ่งจะเห็นว่าอุตสาหกรรมการบินยังคงอ่อนแอในปีนี้ ทว่า BA ได้รับผลกระทบน้อยกว่าจากการอิงลูกค้ายุโรปที่ยังเติบโต +16.6% y-y ส่วน AAV ได้รับผลกระทบมากกว่าจากการพึ่งพิงนักท่องเที่ยวจีนซึ่งปีนี้หดตัวถึง -34.1% y-y ในครึ่งปีแรก
เรายังมองว่า BA เด่นสุดในกลุ่ม จากจุดแข็งเส้นทางสมุยและดีมานด์ยุโรปที่ยังโตต่อเนื่อง ผสานแผนขยายสนามบินและเครือข่าย codeshare กว่า 30 สายการบิน หนุนการเติบโตระยะกลาง นอกจากนี้ยังเป็นสายการบินที่จ่ายปันผลได้สูงสุดในกลุ่มที่ 6.2% อีกด้วย ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th
จิรภัทร คงบัว
ผู้ช่วยนักวิเคราะห์
Jirapat.K@liberator.co.th