BTS : เส้นทางการฟื้นตัว

การฟื้นตัวเริ่มต้นขึ้น แต่ความสามารถในการทำกำไรยังคงถูกจำกัด
BTS แสดงสัญญาณของการฟื้นตัว โดยมีกำไรที่ดีขึ้นใน 4Q24/25 ขับเคลื่อนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นในกลุ่มธุรกิจ MIX และ MATCH แม้ว่าการขาดทุนจากสายสีชมพูและสีเหลืองจะยังคงส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรโดยรวม แต่นโยบายค่าโดยสารเหมาจ่าย 20 บาทที่กำลังจะมาถึงนำเสนอแนวโน้มที่มีความหมาย เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยได้รับการสนับสนุนจากแนวโน้มการเติบโตของกำไร

การฟื้นตัวในวงกว้างครอบคลุมกลุ่มธุรกิจหลัก
ปีงบประมาณ 2025/26 คาดว่าจะเห็นการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องทั่วทุกหน่วยธุรกิจ ปัจจัยขับเคลื่อนหลักรวมถึง : (1) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ต่ำลงจากการชำระหนี้ โดยได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งจากการชำระเงิน E&M และ O&M ของ BMA การเพิ่มทุนโดย BTS และ VGI และการจ่ายเงินอุดหนุนประจำปีสำหรับสายสีชมพูและสีเหลือง; (2) แนวโน้มเชิงบวกสำหรับกลุ่ม MOVE ด้วยรายได้ O&M ที่มั่นคงและส่วนแบ่งกำไร BTSGIF ที่สูงขึ้น ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารและต้นทุนบำรุงรักษาที่ลดลง ; (3) ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในกลุ่ม MIX โดยเฉพาะในสื่อนอกบ้าน; และ (4) การเติบโตอย่างต่อเนื่องในกลุ่ม MATCH โดยได้รับการสนับสนุนจากความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นของ RABBIT และการรวมกิจการของ ROCTEC ซึ่งทำเป้ารายได้เกือบ 50% ของปีงบประมาณ 2025/26 แล้ว

ปัจจัยกระตุ้นนโยบาย : ค่าโดยสารเหมาจ่าย 20 บาท จะเพิ่มจำนวนผู้โดยสารและลดการขาดทุน
แม้ว่าสายสีชมพูและสีเหลืองจะยังคงขาดทุน แต่สถานการณ์คาดว่าจะดีขึ้น การขยายสายสีชมพูไปยังเมืองทองธานี ที่กำหนดจะเริ่มให้บริการเชิงพาณิชย์ในวันที่ 17 มิถุนายน 2025 ควรจะเพิ่มจำนวนผู้โดยสาร นอกจากนี้ นโยบายค่าโดยสารเหมาจ่าย 20 บาทของรัฐบาล ที่มีเป้าหมายในเดือนกันยายน อาจเพิ่มจำนวนผู้โดยสารทั้งระบบได้ 20-30% และ 30-40% ในสายสีชมพูและสีเหลือง สิ่งนี้จะลดการขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญ และสนับสนุนการฟื้นตัวของรายได้จากสื่อขนส่งมวลชน BTS ได้ให้คำแนะนำสำหรับรายได้จากการดำเนินงานปีงบประมาณ 2025/26 ที่ 2.85 หมื่นล้านบาท และ EBITDA ที่เกิดขึ้นซ้ำ 1.2 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 9.2 พันล้านบาท

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BTS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.00 บาท
เรายืนยันมูลค่าที่เหมาะสมตาม SOTP ที่ 6.00 บาท และคำแนะนำ “ถือ” แม้ว่ากำไรจะมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น แต่ความสามารถในการทำกำไรยังคงเจียมเนื้อเจียมตัวและขึ้นอยู่กับการเติบโตของจำนวนผู้โดยสาร ความเสี่ยงหลักรวมถึงปริมาณผู้โดยสารที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ในสาย BTS, เหลือง และชมพู ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อรายได้และการฟื้นตัวของอัตรากำไร นักลงทุนควรติดตามการดำเนินการในนโยบายค่าโดยสาร และแนวโน้มจำนวนผู้โดยสารเป็นปัจจัยกระตุ้นหลักสำหรับการประเมินใหม่