Equality for All
AH : บมจ.อาปิโก ไฮเทค

งบ 1Q25 หด y-y แต่ฟื้นตัวแรง q-q : กำไรสุทธิอยู่ที่ 306 ลบ. หด -4% y-y แต่ +155% q-q กำไรที่ฟื้นตัวแรงได้ผลบวกจากปัจจัยฤดูกาล แต่หาก y-y การลดลงไม่มากอย่างช่วงก่อนหน้า ขณะที่ยอดขายรวมอยู่ที่ 6,746 ลบ. -10% y-y และ -9% q-q

ธุรกิจหลัก ผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ (71% ของยอดขายรวม) หด -6% y-y ตามการหดตัวของการผลิตชิ้นส่วนในไทยซึ่งยอดขาย -8.4% จีน -5.3% โปรตุเกส -2.2 % มีเพียงมาเลเซียยอดขาย +33% แต่ยอดขาย +16% q-q

กลุ่มตัวแทนจำหน่ายและศูนย์บริการ (28% ของยอดขายรวม) ยอดขายหดตัว -18% y-y โดยยอดขายในมาเลเซียหดตัว -1.2% แต่ในปท.หดตัวถึง -40.4% จากการหยุดจำหน่ายรถยนต์ 2 แบรนด์ และการชะลอตัวของยอดขายในประเทศจากความเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อ ขณะที่ q-q ยอดขาย -5%
อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นจาก 9.5% ใน 1Q24 และ 7.7% ใน 4Q24 เป็น 9.9% ใน 1Q25 จากสัดส่วนรายได้กลุ่มผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ที่มีอัตรากำไรสูงกว่าธุรกิจอื่นมีสัดส่วนยอดขายเพิ่มขึ้นจาก 69% ใน 1Q24 และ 67% ใน 4Q24 เป็น 71% ใน 1Q25

ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร หดตัว -13% y-y และ -3% q-q ตามยอดขายที่ลดลงและค่าใช้จ่ายจากจำนวนตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ที่ลดลง ขณะที่การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและร่วมค้าอยู่ที่ 61 ลบ. จาก 44 ลบ. ใน 1Q24 เนื่องจากการดำเนินงานของ บ.พูแรม พลิกมามีกำไรจากขาดทุน รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายลดลงตามการจ่ายคืนหนี้

แนวโน้มปี 2025 อาจเห็นการฟื้นตัวใน 2H25 : สภาอุตสาหกรรม (FTI) คาดการณ์เป้าปริมาณการผลิตรถยนต์ปี 2025 ภาพรวมการผลิตอยู่ที่ 1.5 ล้านคัน +2.1% y-y จาก 1.47 ล้านคัน เป็นการผลิตขายในประเทศ 5 แสนคัน และผลิตเพื่อส่งออก 1 ล้านคัน

โดยเป้าหมายดังกล่าวค่อนข้างท้าทายเพราะยอดผลิตรถยนต์ 4 เดือนแรกของปี (ม.ค.-เม.ย. 2025) อยู่ที่ 456,749 คันลดลง -12.0% y-y หรือคิดเป็น 30% ของเป้าการผลิตทั้งปี โดยการผลิตเพื่อขายในประเทศอยู่ที่ 299,386 คัน หดตัว -4.8% y-y ขณะที่การผลิตเพื่อส่งออกอยู่ที่ 303,881 คันหดตัว -12.1% y-y
ซึ่งในส่วนของ AH นั้น ผบห. คาดยอดขาย 2Q25 จะทรงตัว y-y ซึ่งคาดการผลิตของ AH จะลดลงน้อยกว่าอุตสาหกรรมเนื่องจากมียอดขายในประเทศอื่น ๆ มาช่วยอีกทาง และคาดว่าใน 2H25 จะเห็นยอดขายฟื้นตัว y-y ได้อีกครั้ง

ปรับประมาณการขึ้น 8% จากเดิม คาดกลับมาโต +6% y-y : จากการดำเนินงาน 1Q25 ที่ออกมาดีกว่าคาดจาก 2 ปัจจัยคืออัตรากำไรที่ดีขึ้นจากการผลิตชิ้นส่วนเพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายที่ลดลงทำให้เรามีปรับประมาณการขึ้นจากเดิม 8% เพื่อสะท้อนปัจจัยดังกล่าว โดยปรับยอดขายเป็น -3% y-y 25,790 ลบ. และปรับอัตรากำไรขั้นต้นขึ้นเล็กน้อยเป็น 8.8% จากงบออกมาดีกว่า

ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและร่วมค้าคาดจะดีขึ้นหลัก ๆ จากการดำเนินงานของ บ. พูแรมที่ดีขึ้น และมีปรับดอกเบี้ยจ่ายลงจากการคืนหนี้ไป และปรับกำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษเพิ่มเป็น 756 ลบ. +6% y-y

เริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัว
“ เราคาดการดำเนินงานในครึ่งปีแรกยังไม่ฟื้นตัวจากฐานที่สูงในปีก่อนหน้า ประกอบกับภาพรวมการผลิตรถยนต์ในประเทศที่ยังไม่ฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม คาดการดำเนินงานผ่านช่วงต่ำสุดไปแล้ว แต่การฟื้นตัวคงเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไป
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E25E 6.5x สะท้อนการดำเนินงานที่อ่อนแอแล้ว เช่นเดียวกับกลุ่มที่ 7.0x โดยบริษัทให้ผลตอบปันผล 5% ต่อปี คงแนะนำเพียง ถือ แต่ปรับราคาเหมาะสมเพิ่มเป็น 14.90 ”

ESG Snapshot : AH มุ่งเน้นพัฒนาความยั่งยืนควบคู่กับการเติบโตของธุรกิจ ผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพพลังงาน ลดคาร์บอนฟุตพรินต์ และปรับตัวสู่ซัพพลายเชนยานยนต์ไฟฟ้า (EV) ลงทุนในพลังงานสะอาดและเทคโนโลยีการผลิตที่ลดของเสีย เพื่อลดต้นทุนและรองรับมาตรฐาน ESG ที่เข้มงวดขึ้น

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th