Equality for All
TKN : บมจ. เถ้าแก่น้อย ฟู้ดฯ

ไตรมาส 1 ผิดหวัง ต่างประเทศน่ากังวล : กำไรสุทธิ 99 ลบ. หด -28.0% q-q และ -66.7% y-y เป็นไตรมาสสุดท้ายที่ใช้ต้นทุนสาหร่ายราคาสูง +50% จึงทำให้อัตรากำไรขั้นต้นยังไม่ฟื้นใกล้เคียง 4Q24 ที่ 27.0% แต่ยังต่ำกว่าปีก่อนที่ 39.7% ซึ่งใช้ต้นทุนสาหร่ายต่ำจากปี 2023

จุดที่ต้องระวังคือ ตลาดต่างประเทศ(สัดส่วน 57.8%) ยังหดต่อเนื่อง 3 ไตรมาสติดๆ โดยทำได้ 773 ลบ. หดตัว -11.2% q-q และ -12.4% y-y โดยตลาดจีน(สัดส่วน 33.9% ของต่างประเทศ) ทำได้ 262 ลบ. ต่ำสุดในรอบ 10 ไตรมาส จากการแข่งขันสูง และพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไปในทางประหยัด ส่วนอินโดนีเซียผู้ซื้อเจอปัญหาค่าเงินอ่อน ขณะที่ตลาดในประเทศทำได้ดี -5.8% q-q ตามฤดูกาล แต่โต +16.3% y-y จากออกสินค้าใหม่ๆ และผลลัพธ์ที่ดีของ KOL และ Social media marketing
เป้าปี 2025 ของ ผบห. : TKN วางเป้ารายได้โต 7-9% ขณะที่ต้นทุนสาหร่ายราคาต่ำจะได้ใช้ตั้งแต่ 2Q25 เป็นต้นไป ซึ่ง TKN ได้ระดมสะสมซื้อไว้พร้อมแล้วสำหรับผลิตปีนี้ ผบห.คาดต้นทุนสาหร่ายจะลดลง 10-12% จากปีก่อนแต่ยังไม่สามารถต่ำกว่าในปี 2023 ได้จากอุปสงค์สาหร่ายทั่วโลกที่ดีต่อเนื่อง

ปรับประมาณการลง คาดรายได้ไม่โตปีนี้ : ปัญหาการตอบโต้ภาษีเริ่มทำให้ผู้นำเข้า-ส่งออกชะงักในหลายประเทศ ขณะที่ในประเทศกำลังซื้อลดลงชัดเจน เราปรับประมาณการรายได้ลง 15.6% เป็น 5,715 ลบ. ทรงตัว y-y สวนทางกับ ผบห. ขณะที่กรอบต้นทุนสาหร่ายนั้นต่ำกว่าสมมติฐานเดิมของเรา 15% เราจึงเลือกใช้ 10% เพื่อความอนุรักษ์นิยม ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นถูกปรับลง -90bps เป็น 34.2% แต่ยังดีกว่าปีก่อน +90bps y-y ภาพรวมกำไรสุทธิปรับลง 23.3% เป็น 737 ลบ. เป็นภาพหดตัว -11.8% y-y

ปีนี้โดนเรื่องต่างประเทศ
“ แม้ต้นทุนสาหร่ายจะคลี่คลายตามที่มองไว้ ทำให้ 2Q25 จะเห็นการฟื้น q-q ชัด แต่ปัญหาใหม่ปีนี้คือตลาดต่างประเทศที่อ่อนแอและไม่แน่นอน จนทำให้เราต้องปรับประมาณการลง อย่างไรก็ดี ราคาหุ้นตอบรับแล้ว ซื้อขายเพียง PE25E ที่ 12.0x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2 ปีถึง 32.2% ทว่า Dividend yield น่าสนใจมากขึ้นเป็น 6.7%
เราลด P/E เป้าหมายลงอีกจาก -0.5SD เป็น -1.0SD (หรือ 14.0x) ราคาเป้าหมายใหม่ยังเหลือ upside สำหรับซื้อ แต่ในเชิงกลุยุทธ์แนะรอดูตลาดต่างประเทศในงบ 2Q25 ก่อนค่อยตัดสินใจจะถัว หรือ ซื้อ ”

ESG Snapshot : TKN ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนาด้านความยั่งยืน และยังไม่มีรายงานความยั่งยืนที่ชัดเจนหรือเป้าหมายสิ่งแวดล้อมที่เป็นรูปธรรม แม้ว่าบริษัทจะมีการดำเนินงานบางส่วนที่เกี่ยวข้องกับ ESG เช่น การดูแลพนักงานและชุมชน แต่ยังขาดการบูรณาการ ESG เข้ากับกลยุทธ์ธุรกิจอย่างเป็นระบบ

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076
Jaroonpan.W@liberator.co.th