Company Note
SAPPE

บริษัทปรับเป้ารายได้ปี 2025F ลดลง และเลื่อนเป้าหมายรายได้ 1 หมื่นล้านในปี 2026F

บริษัทปรับเป้าหมายรายได้ปีนี้ลดลงประมาณ 10-20% YoY จากภาพรวมเศรษฐกิจโลกชะลอตัวส่งผลกระทบต่อผู้บริโภค ค่าเงินบาทที่แข็งค่า และกลุ่มประเทศเกาหลีใต้ อังกฤษ และฝรั่งเศส มีปัญหามี demand ที่ลดลง และผลประกอบการ 1Q25 ผิดหวัง แต่คาด 1Q25 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี และในไตรมาสถัดๆไปจะเริ่มดีขึ้น บริษัทมีแผนพิจารณาซื้อหุ้นคืน เราปรับประมาณการใหม่สะท้อนแนวโน้มผลประกอบการชะลอตัว คาดกำไรสุทธิปีนี้ลดลงและปีหน้าจะกลับมาเพิ่มขึ้นจากฐานต่ำ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ”

บริษัทปรับเป้ารายได้ปี 2025F อีกครั้ง ลดลง 10-20%YoY จากเดิมเติบโต 5% YoY

โดยเป้าหมายรายได้ยังมีความไม่แน่นอน จากสถานการณ์ภาพรวมเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ค่าเงินบาทที่แข็งค่า การส่งออกลดลงทุกทวีปโดยลดลงมากที่สุดได้แก่ 1) กลุ่มทวีปยุโรป เนื่องจากประเทศอังกฤษมีปัญหาการขยายช่องทางจำหน่ายเข้าทาง modern trade จากการบริหารจัดการไม่เป็นไปตามคาด และประเทศฝรั่งเศสจากยอดขายชะลอตัวทำให้มีสินค้าค้างสต๊อก คาดว่าจะเคลียร์จบได้ในครึ่งปีแรกและคาดจะฟื้นตัวได้ในครึ่งปีหลัง 2) กลุ่มทวีปเอเชีย ประเทศเกาหลีใต้ยังเผชิญปัญหาภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และการแข่งขันสูงขึ้น ประเทศอินโดนีเซียรับกระทบภาพรวมเศรษฐกิจ บริษัทอยู่ระหว่างเจรจากับตัวแทนรายใหม่เพิ่มขึ้นจะเห็นในปีนี้ 3) อเมริกามีผลกระทบความเชื่อมั่นจากภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ปัจจุบันมีทั้งการเร่งออเดอร์และชะลอออเดอร์

อัตราทำกำไรขั้นต้นคาดลดลง 1-2% จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงตามรายได้และค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น บริษัทคาดที่ 33 บาท/US$ และอัตราการใช้กำลังการผลิตคาดลดลงเทียบกับปีที่ผ่านมา ค่าใช้จ่ายในการขายทรงตัว 13% แต่ค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดมูลค่าใกล้เคียงเดิมกับปีที่ผ่านมาจากยอดขายที่ชะลอตัว

เราปรับประมาณการลงอีกครั้ง สะท้อนการส่งออกไม่เป็นไปตามคาดจากเศรษฐกิจชะลอตัว

แนวโน้มผลประกอบการ 2Q25F เราคาดลดลง YoY และเพิ่มขึ้น QoQ จากยอดส่งออกที่คาดลดลงในทวีปยุโรปทั้งอังกฤษและฝรั่งเศสจากการเคลียร์สต๊อกสินค้า และทวีปตะวันออกกลางคาดลดลง YoY แต่เริ่มดีขึ้น QoQ และครึ่งปีหลังมีโอกาสจะดีขึ้น YoY เราปรับประมาณการปี 2025-26F ลดลงจากคาดเดิม 10% และ 9% ตามลำดับ คาดกำไรอยู่ที่ 995 ล้านบาท (-20%YoY) และ 1.1 พันล้านบาท (+11%YoY) ตามลำดับ จากคาดรายได้ส่งออกลดลง 29% จากการส่งออกไปทวีปยุโรปในประเทศอังกฤษและฝรั่งเศสที่มี demand ที่ลดลง การขยายช่องทางจำหน่ายใน modern trade ไม่เป็นไปตามเป้าหมาย และยังมีสต๊อกสินค้าเก่าที่คาดว่าจะต้องเคลียร์หมดในช่วงครึ่งปีแรกของปีนี้ และประเทศเกาหลีใต้ที่อ่อนตัวลงจากภาพรวมเศรษฐกิจและการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ประเทศอินโดนีเซียมีปัญหาจากเรื่องตัวแทนจำหน่ายมีการเปลี่ยนทีมผู้บริหารใหม่ ความชำนาญด้านการตลาดยังมีไม่มาก สำหรับในประเทศคาดเพิ่มขึ้น 20% จากการทำการตลาดออกสินค้าใหม่ คาดอัตรามาร์จิ้นลดลงจากสัดส่วนการส่งออกที่ลดลงและคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นจากการทำการตลาดทั้งในและต่างประเทศ

ยังคงคำแนะนำ “ถือ” จากแนวโน้มผลประกอบการปีนี้อ่อนตัว และคาดจะเริ่มกลับดีขึ้นในปีหน้า เราปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 37.5 บาท จาก 42 บาท อ้างอิง PER-1.5SD เฉลี่ยที่ 11.5X จากผลประกอบการที่มีความผันผวนจากการส่งออกจากสภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวทั่วโลก ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย PER25F อยู่ที่ 9.7X Dividend Yield 25F อยู่ที่ 7.6% ROE25F อยู่ที่ 22.5% ฐานะการเงินแข็งแกร่ง D/E เพียง 0.3X ความเสี่ยง : เศรษฐกิจชะลอตัวและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น