Bangkok Expressway & Metro (BEM TB)
ราคาหุ้นสะท้อนข่าวร้ายแล้ว

หุ้นป้องกันความเสี่ยงท่ามกลางการเติบโตในประเทศที่ชะลอตัว
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น BEM แต่ปรับลดราคาเป้าหมายแบบ SOTP เหลือ 8.15 บาท จากเดิม 10.80 บาท โดยเราได้รวมภาระหนี้สินเพิ่มเติมจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มจำนวน 2.2 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 1.40 บาทต่อหุ้น) และปรับลดคาดการณ์การเติบโตของปริมาณการจราจรบนทางด่วนในปี 67-70 เหลือ +0.8% จากเดิม +2.4% เนื่องจากพฤติกรรมของผู้เดินทางที่เปลี่ยนไปและผลกระทบจากการทำงานแบบรีโมต (Remote Working) เรามองว่าการปรับตัวลงของราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาได้สะท้อนความกังวลเกี่ยวกับรอบการลงทุน (Capex Cycle) ของ BEM ไปมากแล้ว รวมถึงผลกระทบระยะสั้นจากเหตุแผ่นดินไหวและเหตุการณ์คานปูนถล่มบนทางด่วนสายพระราม 2 (FES) ดังนั้น หุ้น BEM จึงเป็นทางเลือกเชิงป้องกัน (Defensive Play) ในช่วงที่เศรษฐกิจไทยชะลอตัว ทั้งนี้ BEM กำลังรอปัจจัยบวก (คาดว่าจะเกิดในครึ่งหลังปี 68) เช่น การขยายสัมปทานทางด่วน (มีอัพไซด์ประมาณ 0.8 บาทต่อหุ้น) และการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้า MRT ซึ่งอาจช่วยลดดอกเบี้ยในอนาคตและเพิ่มปันผลให้ผู้ถือหุ้นได้

ปริมาณจราจรคาดว่าจะฟื้นตัวหลังเหตุแผ่นดินไหว
ปริมาณการจราจรบนทางด่วนเฉลี่ยต่อวันในไตรมาส 1/68 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว (ลดลง 1% YoY) เนื่องจากผู้ใช้ทางกังวลหลังเหตุคานปูนถล่มบนทางด่วนสายพระราม 2 โดยในเดือนเมษายน 68 ปริมาณผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT เฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 374,000 คน/วัน (ลดลง 2% YoY) ซึ่งเป็นการลดลง YoY ครั้งแรกตั้งแต่ยุคโควิด ขณะที่ปริมาณจราจรบนทางด่วนลดลง 2% YoY เหลือ 1.07 ล้านเที่ยว/วัน สาเหตุหลักมาจากการเปลี่ยนไปใช้รูปแบบการทำงานแบบไฮบริด (Hybrid Work) หลังแผ่นดินไหวเมื่อวันที่ 28 มี.ค. 68 ผู้บริหารระบุว่า เริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวในช่วงปลายเดือนพฤษภาคมหลังจากโรงเรียนเปิดเรียนและความกังวลลดลง

โครงการค่าโดยสาร 20 บาทต่อเที่ยว เริ่ม ก.ย.68
กระทรวงคมนาคมกำลังผลักดันโครงการจำกัดค่าโดยสารรถไฟฟ้าที่ 20 บาทต่อเที่ยว โดยตั้งเป้าใช้จริงภายใน กันยายน 68 เรามองว่าโครงการนี้จะไม่กระทบต่อประมาณการกำไรปี 68-69 เนื่องจากรัฐบาลจะชดเชยรายได้ที่หายไปทั้งหมด ทั้งนี้ หากรัฐบาลตัดสินใจเข้าซื้อสัมปทานรถไฟฟ้า MRT ทั้งหมดผ่านกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน (Infrastructure Fund) จะถือเป็นบวกต่อ BEM เพราะจะช่วยลดต้นทุนดอกเบี้ยในอนาคต และเพิ่มปันผลให้ผู้ถือหุ้น

คาดอัตราการจ่ายเงินปันผลยังสูงกว่า 60% แม้มี Capex สูง
เราคาดว่า BEM จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้มากกว่า 60% ในช่วง 5 ปีข้างหน้า แม้จะมีแผนลงทุนกว่า 3.2 หมื่นล้านบาท สำหรับรถไฟฟ้าสายสีส้ม หาก MRTA เข้าซื้อสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินจาก BEM ในราคาสูงกว่ามูลค่าประเมินที่ 7.3 หมื่นล้านบาท ก็อาจทำให้อัตราการจ่ายปันผลสูงขึ้นอีก โดยอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (Dividend Yield) คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 5-6% จากปัจจุบันที่ประมาณ 3%

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394