---คาดปริมาณขายและมาร์จิ้นดีขึ้นใน 2Q25---

Earnings Review : บริษัทขาดทุนสุทธิ 1.31 พันล้านบาท (พลิกจากกำไรใน 1Q25 และ 4Q25 มาเป็นขาดทุน) ปริมาณขายรวมเท่ากับ 3.24 ล้านตัน (-8%YoY, -4%QoQ) ลดลงจากการปิดซ่อมบำรุง ด้าน EBITDA ลดลง -37%YoY, -26%QoQ เป็น 7.25 พันล้านบาท โดยมี Core EBITDA/ตันเท่ากับ 84 ดอลลาร์สหรัฐ (-21%YoY, -19%QoQ) เพราะมาร์จิ้นแคบลง โดยเฉพาะมาร์จิ้นของธุรกิจ CPET (Custom PET) ที่อุปสงค์ชะลอและการแข่งขันด้านราคาเพิ่มขึ้น

สำหรับผลประกอบการที่ไม่รวมผลกระทบจากสต๊อกและรายการพิเศษนั้นขาดทุนสุทธิ 1.83 พันล้านบาท เทียบกับที่ทำกำไรได้ทั้งใน YoY และ QoQ

ผลประกอบการ 2Q25 มีแนวโน้มดีขึ้น ทั้งปริมาณขายและมาร์จิ้นฟื้นตัว QoQ โดยมีปัจจัยหนุนจาก ปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นหลังไม่มีปิดซ่อมบำรุง, มาร์จิ้น Custom PET กลับสู่ระดับปกติ และต้นทุนคงที่ลดลงจากการปรับโครงสร้างองค์กร ในช่วง 2Q25-QTD

สเปรด Integrated PTA และ PET ในเอเชียเพิ่มขึ้น +9%YoY, +22%QoQ เป็น 142 ดอลลาร์/ตัน ส่วนในฝั่งตะวันตกอ่อนลง -11%YoY, -1%QoQ เป็น 369 ดอลลาร์/ตัน ส่วนหนึ่งมาจากต้นทุนวัตถุดิบแนฟทาที่ลดลงตามราคาน้ำมัน

ได้รับผลกระทบจากรัฐบาลสหรัฐปรับขึ้นภาษีศุลกากรไม่มาก เนื่องจากเป็นผู้ผลิตในสหรัฐ จึงมีความได้เปรียบด้านต้นทุนเมื่อเทียบกับสินค้านำเข้าจากจีน นอกจากนั้นกลยุทธ์การกระจายการดาเนินงานของ IVL ซึ่งมีโรงงานกว่า 100 แห่งในมากกว่า 30 ประเทศทั่วโลกก็ช่วยให้กระจายความเสี่ยงได้ดี อย่างไรก็ตาม บริษัทอาจได้รับผลกระทบจากอุปสงค์สินค้าที่ชะลอตัวลงตามภาวะเศรษฐกิจโลกหากภาษีทรัมป์ส่งผลกระทบต่อการค้าโลกรุนแรง

คงคำแนะนำถือ ให้ราคาพื้นฐาน 20 บาท (DCF) โดยอิงกับ P/BV ปีนี้ที่ 0.88 เท่า (Mean-1.0SD) ทั้งนี้เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 25-26 ลง -41% และ -35% สะท้อน EBITDA/ตัน ที่ต่ำกว่าคาด โดยลดสมมติฐาน EBITDA/ตัน ปี 25 จาก 105 ดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 95 ดอลลาร์สหรัฐ และปี 26 จาก 110 ดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 100 ดอลลาร์สหรัฐ

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833