---ขาดทุนสต๊อกจะฉุดผลประกอบการ 2Q25---

Review : กำไรสุทธิ 1Q25 เพิ่มขึ้นมาก QoQ จากกำไรสต๊อก บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 1Q25 เท่ากับ 714 ล้านบาท ลดลง -82%YoY (จากฐานค่าการกลั่นและกำไรที่สูงใน 1Q24) แต่ฟื้นตัว +340%QoQ ดีกว่าที่ตลาดคาดไว้ โดยการเพิ่ม QoQ เป็นผลจาก กำไรสต๊อก 230 ล้านบาท อัตราการใช้กำลังผลิตโรงกลั่นเพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลงสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ตาม ค่าการกลั่น Market GRM (ไม่รวมกำไร/ขาดทุนสต๊อก) ไตรมาสนี้ลดลง -46%YoY, -26%QoQ เป็น 4.47 ดอลลาร์/บาร์เรล แต่ก็ยังสูงกว่าระดับคุ้มทุนที่เป็นเงินสดที่ 2.86 ดอลลาร์/บาร์เรล

แนวโน้ม 2Q25 : ค่าการกลั่นเริ่มฟื้นตัวในเดือนพ.ค. โดยค่าการกลั่นน้ามัน Jet, ดีเซล และเบนซิน ในช่วง 2Q25-QTD อยู่ที่ 13.9, 10.4 และ 1.2 ดอลลาร์/บาร์เรล เพิ่มขึ้น +7%, +7% และ +37% อย่างไรก็ตาม บางส่วนจะถูกชดเชยด้วยค่าพรีเมียมราคาเสนอขายน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางที่สูงขึ้น ซึ่งใน 2Q25-QTD เพิ่ม +10%YoY, +6%QoQ เป็น 2.13 ดอลลาร์/บาร์เรล นอกจากนั้นคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากสต๊อกใน 2Q25 ซึ่งเป็นไปตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลง

ในเชิงปัจจัยพื้นฐานแนะนำซื้ออ่อนตัว ให้ราคาพื้นฐาน 7.80 บาท อิงกับ P/BV ปีนี้ที่ 0.84 เท่า (Mean-1.0SD) ทั้งนี้คาดว่ากำไรหลักที่ไม่รวมกำไร/ขาดทุนสต๊อกใน 2Q25 ยังคงดีกว่ากลุ่ม จากการที่ไม่มีธุรกิจปิโตรเคมี และถูกกระทบจากการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ด้านพลังงานของรัฐบาลไม่มาก แต่หากรวมผลกระทบสต๊อก (ซึ่งคาดว่าใน 2Q25 จะขาดทุนสต๊อกก้อนใหญ่) คาดว่าผลประกอบการ 2Q25 จะอ่อนลงมาก ในเชิงกลยุทธ์ มีหุ้นอยู่ หาจังหวะขายในจังหวะราคาปรับขึ้น แล้วค่อยกลับเข้าซื้อใหม่เมื่อราคาอ่อนตัว

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833