BH : กำไรยังคงไม่น่าตื่นเต้น

กำไรต่ำกว่าคาดเนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A และภาษี
BH รายงานกำไรสุทธิสำหรับ 1Q25F ที่ 1.74 พันล้านบาท ลดลง 13% YoY และ 9% QoQ ผลประกอบการสอดคล้องกับ Bloomberg consensus แต่ต่ำกว่าการคาดการณ์ของเรา 5% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) และภาษีสูงกว่าที่คาดไว้

รายได้โรงพยาบาลหดตัว YoY เนื่องจากฤดูกาล
รายได้โรงพยาบาลลดลง 6% YoY ส่วนใหญ่เนื่องจากรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติลดลง 10% YoY ซึ่งเป็นผลมาจากวันรอมฎอนที่มากขึ้นใน 1Q25 เมื่อเทียบกับ 1Q24 สิ่งนี้ได้รับการบรรเทาเล็กน้อยจากรายได้ผู้ป่วยไทย ซึ่งยังคงค่อนข้างคงที่ YoY ส่งผลให้สัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติสำหรับไตรมาสนี้ลดลงจาก 66.5% ใน 1Q24 เป็น 64% ใน 1Q25

อัตรากำไรขั้นต้นลดลง YoY
เนื่องจากการ contribution ที่ลดลงจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะจากตะวันออกกลาง อัตรากำไรขั้นต้นแคบลงเล็กน้อย YoY จาก 52.1% ใน 1Q24 เป็น 51% ใน 1Q25 อัตราส่วน SG&A ต่อรายได้ก็เพิ่มขึ้นจาก 15.5% ใน 1Q24 เป็น 17.5% ใน 1Q25 แต่ลดลงจาก 4Q24 เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายสิ้นปี ส่งผลให้ EBITDA margin อยู่ที่ 37.7% ใน 1Q25 ลดลงจาก 40.6% ใน 1Q24 แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก 36.4% ใน4Q24

ค่าใช้จ่ายภาษีสำหรับไตรมาสอยู่ที่ 400 ล้านบาท โดยมีอัตราภาษีที่แท้จริงกลับมาอยู่ในช่วงปกติที่ 18-19% เทียบกับ 13.2% ใน 4Q24

อาจมีการขยายกำลังการผลิตใน 2H25
มองไปข้างหน้า เราคาดว่าการดำเนินงานของโรงพยาบาลใน 2Q25 จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ พร้อมกับการกลับมาของผู้ป่วยตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม ปี 2025 น่าจะยังคงเป็นปีที่ท้าทายสำหรับ BH เนื่องจากปัญหาในรายได้ผู้ป่วยต่างชาติและการเพิ่มกำลังการผลิตเพิ่มเติมที่กำลังจะมาใน 2H25 เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 244.00 บาท จากการประเมินมูลค่าที่ถูก แต่ยังคงชอบ PR9 และ BDMS ในภาคส่วนนี้จากแนวโน้มรายได้ผู้ป่วยต่างชาติและไทยที่แข็งแกร่งกว่า