บริษัท บางกอก แอสเซท อินเตอร์กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) (BKA)

ความเห็นของเรา :
ผู้เชี่ยวชาญในการปรับปรุงบ้านมือสองเพื่อขายต่อ
การแข่งขันในอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์อยู่ในระดับที่สูง โดยความแตกต่างของบริษัทอยู่ที่การประกอบธุรกิจหลักเป็นธุรกิจบ้านแต่ง ซึ่งจะยังเน้นธุรกิจนี้ต่อไป เนื่องจากลงทุนต่ำแต่ได้ผลตอบแทนสูง และคู่แข่งน้อย รวมทั้งบริษัทมีความชำนาญในด้านการปรับปรุงบ้านเก่าที่มีความยากกว่าบ้านใหม่จากปัจจัย (โครงสร้างและระบบต่างๆ ในบ้าน) ที่ไม่ทราบตั้งแต่ต้น ขณะเดียวกันบริษัทสร้างความแข็งแกร่งด้วยคุณภาพสินค้าและความพร้อมของทีมงานขาย

รายได้อิงตามภาวะเศรษฐกิจ
รายได้หลักของบริษัทมาจากบ้านแต่ง ซึ่งปีที่ผ่านมาจำนวนบ้านแต่งที่ขายได้ลดลงตามภาวะเศรษฐกิจ ขณะที่ปีนี้มองว่ารายได้ FY25F ยังถูกกดดันจากภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงและความเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อที่มากขึ้น อย่างไรก็ตามใน FY24 ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นจากการคัดเลือกบ้านที่มีศักยภาพและให้ผลตอบแทนสูง ช่วยชดเชยปริมาณขายที่ลดลงได้ ซึ่งคาดว่าปีนี้บริษัทจะยังคงรักษาระดับราคาขายไว้ได้

เน้นทรัพย์สินที่มีศักยภาพ
จากการกลยุทธ์เน้นคุณภาพของสินทรัพย์ เรามองว่าผลประกอบการ FY25F บริษัทจะยังระดับอัตรากำไรไว้ในระดับสูงได้เหมือนปี 2024 โดยอัตรากำไรขั้นต้นใน FY24 เพิ่มขึ้นในทุก Segment อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบ้านตัดต่อหลังเพิ่มขึ้นเด่น จากการเน้นขายบ้านที่มีขนาดใหญ่ขึ้น และมีต้นทุนที่ค่อนข้างถูกผ่านการประมูลจากกรมบังคับคดี ขณะที่คาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารจะใกล้เคียงกับ FY24

การระดมทุนตามวัตถุประสงค์เพื่อขยายธุรกิจในครั้งนี้มีความเหมาะสม โดยมีปัจจัยที่ต้องติดตามต่อ ได้แก่ 1) การฟื้นตัวของเศรษฐกิจและภาคอสังหาฯ 2) ความสำเร็จของ Platform ตัวกลางในการซื้อขายอสังหาริมทรัพย์

ความเสี่ยง: 1) ราคาวัสดุก่อสร้างและค่าจ้างผู้รับเหมา 2) ความล่าช้าของการปรับปรุงบ้านและคุณภาพงานของผู้รับเหมา 3) ความเข้มงวดด้านสินเชื่อ จากการประเมินมูลค่าเบื้องต้นด้วย PER ย้อนหลัง 1 ปี ของกลุ่ม PROPCON ใน mai ที่ 14.5x เท่า มองว่ามูลค่าเหมาะสมสำหรับ FY25F ของบริษัท ณ ราคา IPO ยังมี Upside