Company Note
Charoen Pokphand Foods
CPF : ประกาศลงทุน 1,100 ล้านเหรียญสหรัฐ เข้าถือหุ้น CPP เพิ่ม 23.8% จาก ITOCHU รวมเป็น 100% และจะส่งผลให้ CPP ถือหุ้นทางอ้อมจาก CTI ธุรกิจอาหารสัตว์และฟาร์มหมูในจีนเพิ่มขึ้นจาก 26% เป็น 35% เรามองเป็นบวกจากการเข้าถือหุ้นครั้งนี้

1. เราคาดว่าจะส่งผลกำไรเติบโตเพิ่มขึ้นจาก CPP ประกอบธุรกิจส่วนใหญ่เป็นธุรกิจหมู มีรายได้จากประเทศเวียดนาม 80% และจีน 20% โดยปีที่ผ่านมามีรายได้รวมประมาณ 1.58 แสนล้านบาท มีกำไรสุทธิจากการถือหุ้น 76.2% ที่ 7.8 พันล้านบาท

 
คาดว่าการเข้าถือหุ้นครั้งนี้ 100% เป็นเวลา 8 เดือน จะทำให้กำไรเพิ่มขึ้น 30-40% จาก 7.8 พันล้านบาท จากธุรกิจหมูที่เติบโตในปีนี้จาก supply ที่ขาดตลาดเพราะโรค ASF ระบาด และมี demand ที่เพิ่มขึ้นทำให้ราคาเพิ่มขึ้น

2. บริษัทสามารถบริหารจัดการธุรกิจได้คล่องตัวจากการถือหุ้น 100% และมีแผนที่จะนำหุ้นธุรกิจ CPP ในเวียดนามเข้าตลาด (IPO) ซึ่งจะช่วย Leverage ต้นทุนภาระการกู้ยืมได้ในอนาคต

3. การลงทุนครั้งนี้คิดเป็น PER forward ที่ประมาณ 14X-15X อยู่ระดับกลางๆไม่ได้ถูกหรือแพง เงินลงทุนมาจากการกู้ยืม โดยบริษัทสามารถกู้ยืมวงเงิน (debt covenant) ได้ไม่เกิน 2X โดย ณ สิ้นปี 2024 บริษัทมี Net D/E ที่ 1.48X และคาดว่าการทำธุรกิจนี้จะทำให้ Net D/E อยู่ที่ประมาณ 1.6X สำหรับอัตราดอกเบี้ย (cost of debt) อยู่ที่ 4.3% แต่สามารถครอบคลุมกับกำไรที่คาดจะเพิ่มขึ้นได้

ในเบื้องต้นหากกำไรเพิ่มขึ้น 30-40% ของธุรกิจ CPP จะทำให้มีกำไรหลังหักดอกเบี้ยจ่ายแล้ว เพิ่มขึ้นจากกำไรสุทธิที่เราคาดปีนี้ราว 4-8% และจะทำให้ ROE เพิ่มขึ้นด้วยเช่นกัน

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 31.00 บาท อ้างอิงวิธี sum-of-the-part โดย CPF โดยราคาปัจจุบันมีระดับ PER25F ที่ 10.5X, Dividend Yield 25F อยู่ที่ 4.4% ความเสี่ยง : ความผันผวนของราคาปศุสัตว์ และต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์, โรคระบาด และภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัวกระทบต่อ demand ที่ซบเซา