Equality for All
DUSIT : บมจ.ดุสิตธานี
ปี 2024 เป็นไปตามแผนธุรกิจ : DUSIT ขาดทุน -237 ลบ. ขาดทุนมากกว่าคาดของเราที่ -133 ลบ. แต่ก็ขาดทุนลดลงจาก -570 ลบ. ในปี 2023 ตามที่มองไว้ โดยปี 2024 ยังอยู่ในช่วงพัฒนาโครงการใหญ่ DCP ซึ่งเฟสแรก รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ เปิดให้บริการในเดือน ก.ย. 2024 ขณะที่ไส้ใน DUSIT มีพัฒนาการที่น่าพอใจ

แม้การท่องเที่ยวเอเชียฟื้นเพียง 88% ของช่วง Pre-COVID (ที่มา UNWTO) แต่อัตราเข้าพักของ DUSIT ทำได้ 72.5% สูงกว่าปี 2023 ที่ 70.4% ขณะที่ ADR เพิ่ม +7.2% y-y ส่งผลให้ RevPar น่าพอใจมาก +11.1% y-y ซึ่งสูงกว่าช่วง Pre-COVID ไปแล้ว

4Q24 ซึ่งเป็นฤดูท่องเที่ยว DUSIT มีกำไรสุทธิ 310 ลบ. พลิกจากขาดทุน -538 ลบ. ใน 3Q24 และ -146 ลบ. ปีก่อน ซึ่งระหว่างไตรมาสมีรายได้จากการส่งมอบงานอาคารค้าปลีกโครงการ DCP เกือบ 4 พัน ลบ. (67% ของรายได้) อย่างไรก็ดีเนื้อธุรกิจทำได้ดี RevPar +42.9% q-q และ +3.5% y-y ขณะที่ รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ เริ่มบริการด้วยอัตราเข้าพัก 27.6% ที่ ADR 10,730 บาท เป็นไปตามแผน

เป้าหมายปี 2025 : ผบห.คาดรายได้ ธุรกิจโรงแรม (ไม่รวม รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ) เติบโต 15-18% อัตราเข้าพัก +2.0% เป็น 75.0% ส่วน ADR +7.0% y-y, ธุรกิจอาหารโต 20-25%, การศึกษาโต 10-12% EBITDA พลิกเป็นบวก, คอนโดฯ Dusit Residences คาดขาย 95% แล้วโอนปลายปี, รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ เปิดเต็มรูปแบบ 2Q25 จาก 70% สิ้นปี 2024 เป้าอัตราเข้าพัก 56% และ ADR เพิ่ม 8-10% จาก 10,730 บาท

เรามองว่าเป้าหมายมีความเป็นไปได้ เนื่องจาก DUSIT มีฐานลูกค้าชาวจีนเพียง 4.9% เทียบกับภาพอุตสาหกรรม 18.9% ทำให้จำกัด ขณะที่สินทรัพย์ดำเนินงาน 1.3 หมื่นห้องพัก ก็กระจายไป 18 ประเทศทั่วโลก

ปรับประมาณการ : หลังประชุมนักวิเคราะห์ เรามีการปรับประมาณการกำไรลง จากประเด็นดังต่อไปนี้

อัตราเข้าพักโรงแรม (ไม่รวม รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ) ปรับลงจาก 77.0% เป็น 75.0% ตามเป้า ผบห. ซึ่งผนวกกับเรามองว่าเป้านักท่องเที่ยวต่างชาติ 40 ล้านคนก่อนหน้าของทางการ มีความท้าทายมาก เรามองว่าระดับ 38 ล้านคน มีความเป็นได้

อัตราเข้าพักโรงแรมดุสิตธานี กรุงเทพ ปรับลงจาก 65.0% เป็น 56.0% ตามเป้า ผบห.

การโอนคอนโดนฯ Dusit Residence เราปรับสมมติฐานลงจาก 35.0% เป็น 10.0% ในปีนี้ จากแผนการโอนในปลายปี, สภาวะเศรษฐกิจซบเซา รวมถึง sentiment เชิงลบต่ออาคารสูงใน กทม.

เราคาดกำไรสุทธิปีนี้ 139 ลบ. จากการปรับสมมติฐานข้างต้น และการโอน Dusit Residence ที่ไปเพิ่มน้ำหนักที่ปีหน้า แต่ทว่ากำไรยังคงให้ภาพ Turnaround จากขาดทุน -237 ลบ.ปีก่อน และคาดกำไรจะเร่งตัวเป็น 2.9 พัน ลบ.ในปี 2026 (ปรับเพิ่มขึ้น 54.7%) จากการโอน Dusit Residence 90.0% ของมูลค่าโครงการ

ช้อนแบบเน้นๆ
“ แม้ว่าเราจะมีการปรับประมาณการปีนี้ลง ทว่าน้ำหนักส่วนใหญ่เกิดจากน้ำหนักการโอน Dusit Residence ไปที่ปีหน้า ขณะที่ รร.ดุสิตธานี กรุงเทพ มีการปรับอัตราเข้าพักลงเล็กน้อยในช่วงแรกของการให้บริการ
อย่างไรก็ดีภาพการ Turnaround ยังเป็นไปตามที่มองไว้ ปัจจุบันหุ้นซื้อขายเพียง P/BV 0.7x ขณะที่สินทรัพย์กำลังเพิ่มทำงานพลิกสร้างมีกำไรแล้ว เรามองว่า DUSIT เป็นตัวเลือกที่ดีสำหรับการช้อนซื้อของนักลงทุนระยะยาว ”

ESG Snapshot : DUSIT ให้ความสำคัญกับความยั่งยืนโดยมุ่งเน้นการลดคาร์บอน การใช้ทรัพยากรอย่างมีประสิทธิภาพ และการสนับสนุนชุมชน อุตสาหกรรมโรงแรมกำลังเผชิญความท้าทายจากต้นทุนพลังงานที่เพิ่มขึ้น, มาตรฐาน ESG ที่เข้มงวดขึ้น และความต้องการของลูกค้าที่ให้ความสำคัญกับความยั่งยืนมากขึ้น

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์ นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076 Jaroonpan.W@liberator.co.th