CP Axtra (CPAXT TB)
คาด 1Q68 เติบโตในเกณฑ์ดี

ปรับเป้าหมายลงเป็น 32 บาทแต่แนะนำ ซื้อ จากการเติบโตยังดี
เราคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ CPAXT โดยเราคาดว่ากำไรปี 68 จะเติบโตแข็งแกร่ง 17% YoY โดยได้แรงหนุนจาก SSSG ที่เพิ่มขึ้นในระดับปานกลาง การขยายสาขา การเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น และการควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีโดยได้ประโยชน์ของการควบรวมธุรกิจ เราประเมินว่ากำไรใน 1Q68 จะเติบโต 9% YoY ก่อนจะเร่งตัวขึ้นในช่วง 2H68 จากผลบวกจากการรวมธุรกิจที่เพิ่มมากขึ้นในด้านการประหยัดต้นทุนและค่าใช้จ่าย เรามีการปรับราคาเป้าหมาย (DCF) ลงเป็น 32 บาทจากเดิม 38 บาท เนื่องจากปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตในระยะยาวตามยอดขายที่เติบโตในอัตราชะลอลง

คาดกำไร 1Q68 เติบโตดี แม้ SSSG ทรงตัว
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q68 เพิ่มขึ้น 9% YoY เป็น 2.7 พันล้านบาท แต่ลดลง 32% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล โดยคาดว่ายอดขายจะเติบโต 2% YoY จากการขยายสาขาต่อเนื่อง และยอดขายช่องทาง Omni-channel ที่เพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่า SSSG ของแม็คโครและโลตัสจะอยู่ที่ 1% และ 0% ตามลำดับ เนื่องจากผลของปีอธิกสุรทินในปี 67 และเม็ดเงินจากโครงการ e-receipt ที่ลดลงจากปีก่อน อย่างไรก็ดี สัดส่วนสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงที่เพิ่มขึ้นจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 13bps YoY ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ดี

แนวโน้มกำไรเร่งตัวขึ้นใน 2H68
เราคาดว่ากำไรในช่วง 2H68 จะเติบโตแข็งแกร่งขึ้นจากการรับรู้ประโยชน์ของการรวมธุรกิจมากขึ้น โดยเฉพาะการเจรจาข้อตกลงการค้ากับซัพพลายเออร์ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และการประหยัดต้นทุน โดย CPAXT ได้เริ่มเจรจากับซัพพลายเออร์ตั้งแต่ 1Q68 แล้ว ทั้งนี้ เราปรับประมาณการกำไรปี 68-69 ขึ้นเล็กน้อย 0.4% และ 1.0% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น โดยเราให้สมมติฐาน SSSG ของแม็คโครและโลตัสที่ 2% สำหรับปี 68

ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 32 บาท
แม้เรามีการปรับเพิ่มประมาณการกำไร แต่เราได้ปรับลดราคาเป้าหมายซึ่งประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ลงเป็น 32 บาท จากเดิมที่ 38 บาท เนื่องจากปรับลดอัตราการเติบโตระยะยาว (Terminal growth) ลงเหลือ 1.5% จากเดิม 2.0% อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจาก CPAXT ซื้อขายที่ระดับ PE ปี 68 ที่ราว 20 เท่า หรือ -1.5 SD จากค่าเฉลี่ย 5 ปี อีกทั้งคาดว่ากำไรหลักจะเติบโตแข็งแกร่ง 17% YoY ในปี 68

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430