Equality for All
IVF : บมจ.อินสไปร์ ไอวีเอฟ
ปี 2024 รายได้จากบริการอื่นๆหดตัว จากลูกค้าต่างชาติที่ซื้อแพ็คเกจราคาสูงหดตัว
ผบห. ตั้งเป้ารายได้ปี 2025 ขยายตัว 10-15% จากการกลับมาทำตลาดในต่างประเทศ
ปรับประมาณการลง เริ่มคำแนะนำ “ถือ”

จำนวนรอบการรักษาปี 2024 : ทรงตัวจากปี 2023 ที่ราว 160 รอบ อย่างไรก็ดีรายได้จากบริการอื่นๆ อาทิ บริการเสริมสุขภาพผู้มีบุตรยาก, บริการตรวจพันธุกรรมตัวอ่อน และ IUI หดตัว -12.5% y-y เหลือ 48 ลบ. เนื่องจาก IVF เตรียมจดทะเบียนบริษัทเข้าตลาด จึงไม่ได้ทำตลาดในต่างประเทศ ทำให้จำนวนลูกค้าที่ซื้อแพ็คเกจราคาสูง (มีบริการต่างๆพ่วงด้วย) ลดลง

เป้าปีหมายในปี 2025 : ผบห. ตั้งเป้ารายได้ขยายตัวเพียง 10-15% y-y จากการขยายตัวของลูกค้าต่างชาติ ซึ่งปีนี้ IVF จะกลับมาทำตลาดต่างประเทศเต็มที่ เรามองว่า IVF อาจได้อานิสงส์จากกระแสปีม้าทองบางส่วน เนื่องจากมีลูกค้าชาวจีนเป็นกลุ่มหลักรองจากอินเดีย อย่างไรก็ดีเป้าหมายนี้ต่ำกว่าสมมติฐานเดิมอย่างมีนัยสำคัญ (300-450 รอบ) เราจึงปรับประมาณการลง

1Q25 คาดฟื้นตัว q-q : ช่วง 2 เดือนแรก ผบห. เผยจำนวนรอบการเก็บไข่ใกล้เคียงกัน y-y โดย 1Q24 มีรายได้ 21 ลบ. เราคาดรายได้ 1Q25 มีโอกาสฟื้นตัว q-q กลับไปใกล้เคียง 1Q24 ขณะที่การลงทุนในบริษัทย่อยอยู่ระหว่างพิจารณา รอบการรักษาจึงยังไม่ได้เพิ่มมากนัก

ปรับประมาณการกำไรปี 2025-26 ลง : -52.1% และ -55.0% เป็น 35 ลบ. และ 42 ลบ. ตามลำดับ จากการลงทุนใหม่เพื่อขยายตลาดต่างประเทศที่ล่าช้า ทำให้ประมาณการรายได้ลงปรับลง -40.7% และ -44.9% ตามลำดับ โดยจากนี้เราให้สมมติฐานการขยายตัวของจำนวนรอบรักษาแบบอนุรักษ์นิยมที่ +10% ต่อปี ต่ำกว่าแนวโน้มตลาดท่องเที่ยวสำหรับผู้มีบุตรยากของไทยที่ +14.6% ต่อปี จากข้อจำกัดของสาขาในประเทศ ได้ราคาเป้าหมายใหม่ 1.20 บาท/ หุ้น อิง P/E25E 15.0x มีส่วนลด 32.1% จากผู้นำกลุ่ม(ALPHA IVF) ต่ำกว่า SAFE เล็กน้อย เริ่มต้นคำแนะนำ “ถือ”

Upside เหลือน้อย
“ ราคาเป้าหมายใหม่ของเรามีอัพไซด์จากราคาปิดวานนี้ +9.1% เรามองว่าแม้ธุรกิจรักษาผู้มีบุตรยากอาจได้ประโยชน์จากกฎหมายสมรสเท่าเทียมที่มีแนวโน้มผ่านกฎหมายลูก อาทิ กฎหมายอุ้มบุญสำหรับคู่ ช-ช/ญ-ญ ตามมา แต่ IVF มีสัดส่วนลูกค้าชาวไทยเพียง 15-20% จึงอาจไม่มีนัยสำคัญนัก แนะนำรอราคาย่อลงกว่าค่อยตัดสินใจลงทุน ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์ นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076 Jaroonpan.W@liberator.co.th
จิรภัทร คงบัว ผู้ช่วยนักวิเคราะห์ Jirapat.K@liberator.co.th