Thailand Telcos
ปัจจัยพื้นฐานที่ดีขึ้น และราคาหุ้นที่ปรับลง ทำให้ปรับมุมมองเป็น เชิงบวก

เพิ่มน้ำหนักเป็น “บวก” โดยเลือก TRUE เป็น Top Pick
เราปรับเพิ่มมุมมองของกลุ่มโทรคมนาคมเป็น “บวก” จากเดิม “เท่าตลาด” เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานที่ดีขึ้น (เช่น การปรับประมาณการกำไรปี 68-70 ขึ้นและการแข่งขันที่ลดลง) ผสานราคาหุ้นที่ปรับลง โดยราคาหุ้นของ TRUE/ADVANC ปรับตัวลง 8%/6% ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา เนื่องจากภาวะตลาดขาลง (SET Index -12%) และความสับสนเกี่ยวกับการประมูลคลื่น และกองทุน Thai ESGX (ซึ่งกระทบเฉพาะ TRUE) เรามองว่าการปรับลงของราคาหุ้นเป็นโอกาสในการเพิ่มน้ำหนักลงทุนในกลุ่มนี้ โดย TRUE ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา เนื่องจาก 1) คาดกำไรหลักปี 68 โต 82% และ 2) มูลค่าหุ้น (Valuation) ถูกกว่าเมื่อเทียบกับ ADVANC (EV/EBITDA ปี 68-70 และ P/E ปี 69-70)

ปัจจัยพื้นฐานดีขึ้นในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา
แนวโน้มของกลุ่มดีขึ้นใน 2 ด้าน ตั้งแต่เราออกรายงาน Year Ahead 2025 เมื่อวันที่ 14 ม.ค. คือ 1) เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 68-70 ของทั้ง TRUE และ ADVANC ขึ้น 4-9% เพื่อสะท้อนการเติบโตของรายได้ที่สูงขึ้นของ ADVANC (จากรายได้ 4Q67 ที่ออกมาดีกว่าคาดและเป้าของผู้บริหารที่คาดว่ารายได้ปี 68 จะโต 3-5%) และการประหยัดต้นทุนที่มากขึ้นของ TRUE (ผ่านการปรับโครงสร้างองค์กรที่ทำได้เยอะกว่าที่บริษัทตั้งเป้าไว้) 2) การแข่งขันในตลาดเติมเงิน (prepaid) ผ่อนคลายลงในเดือน ก.พ. 68 ซึ่งอาจหนุนกำไรหลักปี 68 ของทั้งสองบริษัทให้มีอัพไซด์เพิ่มเติม

การแข่งขันลดลงในเดือน ก.พ. ทำให้มีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไร
ในช่วงต้นเดือน ก.พ. 68 TRUE ได้ลดปริมาณอินเตอร์เน็ตในแพ็กเกจเติมเงินราคา 150 บาท (ความเร็ว 4mbps) ลงเหลือ 10GB จากเดิม 15GB นอกจากนี้ แพ็กเกจราคา 200 บาท ยังถูกปรับลดทั้งปริมาณอินเตอร์เน็ต (เหลือ 25GB จาก 30GB) และความเร็วในการดาวน์โหลด (เหลือ 6mbps จาก 15mbps) จากนั้นภายใน 10 วัน ADVANC ก็ได้ดำเนินการในลักษณะเดียวกัน นี่ถือเป็นการลดปริมาณอินเตอร์เน็ตครั้งแรกของทั้งสองบริษัทตั้งแต่เดือน ส.ค. 66 ซึ่งอาจนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของ ARPU ในกลุ่มลูกค้าเติมเงิน 3-7% ใน 2 ไตรมาสข้างหน้า (อิงจากสถิติของอุตสาหกรรม) ทั้งนี้ การเพิ่มขึ้นของ ARPU กลุ่มลูกค้าเติมเงินทุกๆ 1% จะหนุนกำไรหลักปี 68 ของ TRUE/ADVANC เพิ่มขึ้น 2.5%/1.1% ตามลำดับ

ความเสี่ยงจากการประมูลคลื่นอยู่ในระดับจัดการได้ แม้กรณีแย่สุด
เราไม่เห็นแรงจูงใจที่ผู้ให้บริการมือถือจะเปิดศึกประมูลคลื่นความถี่ (พ.ค. 68) เพราะ 1) GULF, Telenor และ CP Group ต่างต้องการรับเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจโทรคมนาคมของตนเอง 2) ADVANC น่าจะตระหนักดีว่าหากเกิดความไม่สมดุลของคุณภาพเครือข่าย (เช่น ADVANC ชนะคลื่น 2300MHz จาก TRUE) อาจจุดชนวนให้เกิดสงครามราคาในตลาดมือถือได้ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อแนวโน้มการเติบโตของ ARPU ที่ทั้งสองบริษัทกำลังได้ประโยชน์ อย่างไรก็ตาม เราได้ใช้สมมติฐานแบบระมัดระวัง โดยได้คำนึงถึงความเสี่ยงจากการประมูลแข่งไว้แล้ว โดยสมมติว่าราคาประมูลคลื่น 2300MHz จะสูงกว่าราคาขั้นต่ำถึง 132% ซึ่งจะทำให้ TRUE ประหยัดต้นทุนค่าคลื่นความถี่ได้ราว 5.0 พันล้านบาทต่อปี แต่หากเกิดกรณีแย่ที่สุด (ราคาประมูลคลื่น 2300MHz สูงเท่ากับราคาขั้นต่ำของคลื่น 1800MHz) TRUE จะยังประหยัดต้นทุนได้ 3.9 พันล้านบาทต่อปี และมูลค่าเหมาะสมในกรณีแย่ที่สุดจะอยู่ที่ 13.80 บาท