Equality for All
ICHI : บมจ.อิชิตัน กรุ๊ป
4Q24 กำไรสุทธิ 206 ลบ. หด -30% y-y และ -42% q-q : กำไรต่ำกว่าคาด 30% จากยอดขายต่ำคาด และค่าใช้จ่ายที่สูงกว่าคาด ขณะที่ยอดขายหด -5% y-y และ -6% q-q ที่ 2,008 ลบ. ส่วนหนึ่งได้รับผลจากน้ำท่วมที่เกิดขึ้น และปีนี้อากาศหนาวกว่าปกติส่งผลให้ยอดขายหดตัว ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 24.6% จาก 25.7% จากการใช้อัตรากำลังการผลิต 71% ลดลงจาก 79% q-q ใน 3Q24 แต่ทรงตัว y-y

ค่าใช้จ่ายขาย และบริหาร เพิ่ม +8% y-y และ +47% q-q มากกว่าคาด ส่วนกิจการร่วมค้าในอินโดนีเซียกลับมาขาดทุนเล็กน้อย -4 ลบ. ICHI จ่ายปันผลงวด 3 เดือนสุดท้าย 0.50 บาท/ หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD 7 มี.ค. ผลตอบแทน 3.8%

เป้าปี 2025 โตทั้งจากธุรกิจเดิม และ OEM : ผบห. คาดยอดขายอยู่ที่ 9,500 ลบ. +12% y-y กลุ่มชาพร้อมดื่มคาดยอดขาย +5.5% y-y, กลุ่มที่ไม่ใช่ชา +17% y-y และยอดขาย OEM เพิ่มเป็น 400 ลบ. เพิ่ม 8 เท่าตัว จากกลับมาเริ่มผลิตให้ IF หลังมีกำลังการผลิตเพิ่มจากการขยายกำลังการผลิตเป็น 1,700 ล้านขวดจาก 1,500 ล้านขวด/ ปี ซึ่งปัจจุบันมีคำสั่งซื้อแล้วมากกว่า 200 ลบ. รองรับเป้ายอดขายมากกว่า 50% ของเป้ายอดขายแล้ว และยังอาจได้ลูกค้าใหม่อย่าง TKN ที่จะมีการผลิตสินค้าในช่วง 2Q25 ด้วย ซึ่งส่วนนี้ยังไม่รวมอยู่ในประมาณการ

ปรับประมาณการ : อย่างไรก็ตาม จากการดำเนินงาน 4Q24 ออกมาต่ำกว่าคาดทำให้เราปรับลดยอดขายปี 2025 ลงเหลือ 9,418 ลบ. +10% y-y และคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจากสัดส่วนการขาย OEM ที่เพิ่มขึ้น (อัตรากำไรต่ำกว่าธุรกิจหลัก) แต่คาดจะได้ส่วนช่วยจากราคาวัตถุดิบหลักอย่าง เรซิน และน้ำตาลที่ลดลง ส่วนอินโดนีเซียคาดจะดีขึ้น y-y ปรับกำไรสุทธิเป็น 1,411 ลบ. +8% y-y

ภาวะตลาด : สำหรับมูลค่าตลาดชาพร้อมดื่มปี 2024 อยู่ที่ 18,577 ลบ. +13.4% y-y ขณะที่ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มจาก 32.97% ในปี 2023 เป็น 34.25% ในปี 2024 โดยปี 2025 คาดมูลค่าตลาดชาเขียวจะโตราว +8% y-y

แนวโน้ม 1Q25 คาดกำไรทรงตัว y-y และ q-q : แนวโน้มยอดขาย 2 เดือนแรกอาจไม่ฟื้นตัวมากนักเนื่องจากปีนี้อากาศหนาวกว่าปกติ แต่แนวโน้มของต้นทุนการผลิตจะลดลงทั้งราคาน้ำตาล และเรซินที่ลดลงและบริษัทมีการล็อกราคาไปถึงครึ่งแรกของปีแล้ว

อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวกลับมาเพิ่มขึ้นตั้งแต่ 2Q25 เป็นต้นไป จากการทยอยออกสินค้าใหม่ราว 7 SKUs และเริ่มเข้าสู่หน้าร้อน ประกอบกับเครื่องดื่มชูกำลังตันพาวเวอร์เริ่มขายในโลตัส และแมคโครได้แล้ว และจะเริ่มเข้าไปขายใน 7-eleven ราว พ.ค. เป็นต้นไป รวมถึงจะเริ่มทยอยผลิตสินค้า OEM เพิ่มขึ้นอีกด้วย

ส่วนประเด็นการขายที่ดินให้คู่ค้าเพื่อกลับมาจ้าง ICHI ผลิตนั้น คาดจะรับรู้กำไรเข้ามาราว 2Q25-3Q25 ราว 120 ลบ. ซึ่งหากมีการขายได้จะมีการจ่ายเงินปันผลพิเศษ

ถูกสุด + ปันผลสูงสุด
แม้โน้ม 1Q25 อาจยังไม่ฟื้นตัว y-y และ q-q แต่เราคาดว่าช่วงที่เหลือของปี ตั้งแต่ 2Q25 คาดจะกลับมาเติบโตได้หลังการทยอยออกสินค้าใหม่ และการเริ่มผลิตให้กลุ่ม OEM ขณะที่แนวโน้มต้นทุนคาดลดลงและมีการล็อกราคาไว้แล้วจนถึงครึ่งแรกของปีแล้ว รวมถึงอาจมีกำไรพิเศษจากการขายที่ดินเพิ่มอีกด้วย
แม้แนวโน้มการดำเนินงานปี 2025 กลุ่มเครื่องดื่มมีอัตราเติบโตลดลง แต่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E25E ราว 12.1x และผลตอบแทนเงินปันผลสูงสุดในกลุ่มราว 8.8%
เราประเมินราคาเหมาะสมเบื้องต้นอย่างอนุรักษ์นิยมอยู่ที่ 16.20 บาท/ หุ้น อิง P/E เป้าหมาย 15.0 เท่า มี upside ราว 23.7%
หุ้นอยู่ในโซนล่าง ขณะที่ปันผลสูง valuation ไม่แพง จึงเหมาะกับนักลงทุนสายปันผล

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th