TOA : กำไรใน 4Q มีแนวโน้มอ่อนตัว แต่มีมุมมองบวกต่อปี 2025F

ความต้องการที่อ่อนแอต่อเนื่องและค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นส่งผลกระทบต่อ 4Q
เราคาดว่า TOA จะประกาศกำไรปกติที่อ่อนแอลงสำหรับ 4Q24F เนื่องจากความต้องการทั้งในไทยและเวียดนามยังคงอ่อนแอจากภาวะเศรษฐกิจซบเซาและฤดูฝนที่ยาวนาน ในขณะที่ค่าใช้จ่ายยังคงสูง อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 1Q25 (จากความต้องการตามฤดูกาลที่สูง) และปี 2025 จากการฟื้นตัวของความต้องการ ด้วยมูลค่าที่ถูกและผลการดำเนินงานที่จะปรับตัวดีขึ้น เราคงคำแนะนำ "ซื้อ"

ความต้องการที่อ่อนแอและค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นกดดันกำไรใน 4Q
เราประมาณการกำไรสุทธิใน 4Q24F ของ TOA ที่ 500 ล้านบาท ลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 166% QoQ เราประมาณการว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนพิเศษ 30 ล้านบาทในไตรมาสนี้ (ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการปรับมูลค่าตลาดของเงินลงทุน) ต่ำกว่าผลขาดทุน 135 ล้านบาทและ 362 ล้านบาทใน 4Q23 และ 3Q24 (จากค่าเงินบาทที่แข็งค่าอย่างรวดเร็ว และการแปลงค่าเงินตราต่างประเทศของสินทรัพย์ต่างประเทศ) หากไม่รวมรายการพิเศษเหล่านี้ เราประมาณการกำไรปกติที่ 530 ล้านบาท ลดลง 22% จากปีก่อน และ 3.5% QoQ สาเหตุหลักของการคาดการณ์กำไรที่ลดลง YoY คือ 1) ประมาณการยอดขายที่ลดลง 8% จากความต้องการที่อ่อนแอทั้งในไทยและเวียดนามจากภาวะเศรษฐกิจซบเซาและฤดูฝนที่ยาวนาน และ 2) ประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจาก 34.3% เป็น 34% ขณะที่การคาดการณ์กำไรที่ลดลงจากไตรมาสก่อนมีสาเหตุหลักมาจากประมาณการค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น 8%

คาด 1Q25F ฟื้นตัวจากไตรมาสก่อนตามฤดูกาล; มองบวกปี 2025 จากความต้องการที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรใน 1Q25F จะฟื้นตัวจาก QoQ จากความต้องการตามฤดูกาลที่สูง เรายังคาดการณ์กำไรที่ดีขึ้นสำหรับปี 2025 จากการฟื้นตัวของความต้องการทั้งในไทยและเวียดนาม ขับเคลื่อนโดยการปรับตัวดีขึ้นทางเศรษฐกิจ และการเติบโตในภาคการท่องเที่ยว สุดท้าย คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงอยู่ในระดับสูงเนื่องจากราคาวัตถุดิบยังคงอยู่ในระดับต่ำ

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TOA ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับปรุงใหม่ที่ 17.60 บาท
แม้จะคาดการณ์การปรับตัวดีขึ้นในปี 2025 เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-26 ลง 4-5% เนื่องจากเราปรับลดประมาณการยอดขายและเพิ่มค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพื่อสะท้อนประมาณการใน 4Q ประมาณการที่ปรับปรุงใหม่ของเราชี้ว่าการเติบโตของกำไรปกติปี 2025 จะอยู่ที่เพียง 4% เราจึงปรับลด P/E เป้าหมายเป็น 15.2 เท่าสำหรับปี 2025 (อ้างอิงจาก -1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปีของหุ้น) ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงถูกปรับลดจาก 23.20 บาทเป็น 17.60 บาท อย่างไรก็ตาม ยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นอีก 44% มูลค่าหุ้นถูกที่ P/E ปี 2025 ที่ 10.5 เท่า ในขณะที่ฐานะการเงินของบริษัทยังคงแข็งแกร่ง (มีเงินสดสุทธิ โดยมีเงินสดในมือมากถึง 1.6 บาท/หุ้น) มูลค่าที่น่าดึงดูดประกอบกับการคาดการณ์การเติบโตของกำไรที่ปานกลางทำให้หุ้นยังคงเป็น "ซื้อ" โดยมีความเสี่ยงด้าน downside คือ ราคาวัตถุดิบและน้ำมันที่เพิ่มขึ้น ความต้องการที่ต่ำกว่าคาด และค่าเงินบาทที่อ่อนค่า