BTS : ผลประกอบการปรับตัวดีขึ้น แต่ยังถูกกดดันจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสีชมพู

ผลการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้น แต่กำไรยังคงค่อนข้างจำกัด
เรามีมุมมองเป็นกลางต่อข้อมูลจากการประชุมนักวิเคราะห์ของ BTS คาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของทุกธุรกิจและการรวมงบการเงินของ RABBIT และ ROCTEC แต่การขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสีชมพูจะยังคงเป็นปัจจัยกดดัน เราปรับประมาณการเพื่อสะท้อนการปรับโครงสร้างกลุ่มล่าสุด แต่ชี้ว่าโอกาสการเติบโตยังมีจำกัด จึงคงคำแนะนำ "ถือ"

การปรับโครงสร้างกลุ่มหนุนกำไรใน 3Q24/25
BTS รายงานกำไรสุทธิใน 3Q24/25 ที่ 3.04 พันล้านบาท พลิกจากขาดทุน 4.67 พันล้านบาทใน 3Q23 -24 ขับเคลื่อนโดยกำไรพิเศษ 3.44 พันล้านบาท จากการเปลี่ยนสถานะของ RABBIT และ ROCTEC จากบริษัทร่วมเป็นบริษัทย่อย และกำไร 268 ล้านบาทของ RABBIT จากการขาย TST Tower หากไม่รวมกำไรพิเศษนี้ บริษัทมีผลขาดทุนปกติ 167 ล้านบาท ลดลง YoY จากกำไร 318ล้านบาท (การเปรียบเทียบรายไตรมาสไม่เทียบเท่ากัน) อย่างไรก็ตาม EBITDA ปกติเพิ่มขึ้น 12.9% YoY เป็น 2.59 พันล้านบาท สนับสนุนโดย EBITDA ปกติที่แข็งแกร่งขึ้นจากธุรกิจ MIX เนื่องจากไม่มีส่วนแบ่งขาดทุนจาก KEX และผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ JMART และ VGI

การขาดทุนจากสายสีเหลืองและสีชมพูยังคงกดดัน
การปรับปรุงผลการดำเนินงานน่าจะมาจาก 1) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงจากการชำระหนี้ 2) แนวโน้มเชิงบวกของธุรกิจ MOVE (รายได้ O&M ที่สม่ำเสมอและส่วนแบ่งกำไรที่มากขึ้นจาก BTSGIF จากจำนวนผู้โดยสารที่เติบโตและค่าบำรุงรักษาที่คาดว่าจะลดลง 3) ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจ MIX สอดคล้องกับรายได้โฆษณาที่เติบโตและไม่มีการรับรู้ผลขาดทุนจาก KEX และ 4) การฟื้นตัวของกำไรจากธุรกิจ MATCH จากการรวมงบการเงินของ RABBIT (ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว) และ ROCTEC อย่างไรก็ตาม กำไรจะถูกจำกัดด้วยผลขาดทุนจากสายสีเหลืองและสีชมพูที่ 400-500 ล้านบาทต่อไตรมาส อย่างไรก็ดี ผลขาดทุนจากสายสีชมพูควรลดลงเมื่อส่วนต่อขยายสายสีชมพูไปยัง IMPACT เมืองทองธานีเปิดให้บริการเต็มรูปแบบในกรกฎาคม 2025 BTS มองเชิงบวกต่อนโยบายรัฐบาลในการใช้ค่าโดยสารแบบเหมาจ่าย 20 บาทหรือการซื้อคืนสัมปทาน เนื่องจากควรช่วยลดความเสี่ยงด้านจำนวนผู้โดยสาร โดยเฉพาะสำหรับสายสีเหลืองและสีชมพู นอกจากนี้ บริษัทจะได้รับเงินสดล่วงหน้าที่แสดงถึงมูลค่าในอนาคตของโครงการ พร้อมค่าธรรมเนียม O&M

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ BTS ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับเป็น 6.20 บาท
เราปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนการปรับโครงสร้างกลุ่ม (การเพิ่มทุนของ BTS ผ่าน RO การรวมงบการเงินของ RABBIT และ ROCTEC และการลดสัดส่วนการถือหุ้นใน VGI หลังการเพิ่มทุนล่าสุดของ VGI ผ่าน PP) ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงปรับจาก 5.50 บาทเป็น 6.20 บาท เนื่องจากโอกาสการเติบโตที่จำกัดและคาดว่ากำไรจะยังค่อนข้างบาง เราจึงคงคำแนะนำ "ถือ" ซึ่งความเสี่ยงหลักคือ จำนวนผู้โดยสารต่ำกว่าคาดสำหรับ BTS สายสีเหลือง และสีชมพู