PR9 : กำไรเป็นไปตามคาด จากการเติบโตที่แข็งแกร่งของผู้ป่วยต่างชาติ

ผลประกอบการเป็นไปตามคาด
PR9 รายงานกำไรใน 4Q24 ที่ 207 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ทรงตัว QoQ สอดคล้องกับประมาณการของเราและ Bloomberg consensus การเติบโตของรายได้ที่ดีทั้งจากผู้ป่วยไทยและต่างชาติ ควบคู่กับการขยายตัวของอัตรากำไรสุทธิ ยังคงสนับสนุนกำไรสุทธิ ผลประกอบการเป็นที่น่าพอใจ และเราเห็นแนวโน้มใน 1Q25 ที่แข็งแกร่งกว่า (โดยเฉพาะจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติ) เราคาดว่าแนวโน้มราคาหุ้น PR9 จะทำผลการดำเนินงานได้ดีกว่าบริษัทในกลุ่มที่เราวิเคราะห์ และเรายังคงให้หุ้นนี้เป็นหุ้นแนะนำของกลุ่มร่วมกับ BDMS และ BCH

ผู้ป่วยใน (IPD) ขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้
รายได้ในไตรมาสเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 3% QoQ ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของรายได้ผู้ป่วยใน 8% YoY (เทียบกับการเติบโตของรายได้ผู้ป่วยนอก (OPD) เพียง 4% YoY) การเติบโต YoY ส่วนใหญ่มาจากความเข้มข้นของการให้บริการและค่ารักษาเฉลี่ยที่สูงขึ้น ซึ่งมากกว่าชดเชยอัตราการเข้าพักที่ลดลง YoY

การเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่น่าประทับใจ สนับสนุนโดยผู้ป่วยตะวันออกกลาง
รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้น 52% YoY ขับเคลื่อนโดยผู้ป่วยจีน กลุ่ม CLMV และกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลางที่เพิ่งเจาะตลาด ซึ่งเริ่มสร้างรายได้อย่างมีนัยสำคัญใน 3Q24 แนวโน้มนี้ทำให้สัดส่วนรายได้ระหว่างผู้ป่วยไทยต่อต่างชาติเปลี่ยนเป็น 80:20 เทียบกับ 86:14 ใน 4Q23 โดยเฉพาะอย่างยิ่ง PR9 บรรลุเป้าหมายสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศ 3 ปีที่ 20% ในปีแรก เร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ ในขณะเดียวกัน รายได้จากผู้ป่วยไทยยังคงทรงตัว YoY บางส่วนเป็นผลมาจากฐานที่สูงในปีที่แล้ว (ฤดูไข้หวัดใหญ่รุนแรงเป็นพิเศษในปีที่แล้ว)

EBITDA margin ลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายครั้งเดียว – ไม่น่ากังวล
EBITDA margin ออกมาดีกว่าคาดที่ 23.3% (เทียบกับ TISCOe ที่ 22.9%) ลดลงจาก 24.9% ใน 4Q23 และ 26% ใน 3Q24 เนื่องจากค่าใช้จ่ายครั้งเดียวจากการบริจาครถพยาบาล แม้ว่าค่าใช้จ่ายนี้จะส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น แต่ช่วยลดค่าใช้จ่ายภาษี ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิขยายตัวจาก 15.8% ใน 4Q23 เป็น 16.2% ใน 4Q24

แนวโน้ม 1Q25 น่าสนใจ; PR9 ยังคงเป็นหุ้นแนะนำของเราร่วมกับ BDMS และ BCH
มองไปสำหรับ 1Q25 เราคาดว่ารายได้โรงพยาบาลจะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากจำนวนผู้ป่วยทั้งไทยและต่างชาติที่ดี สังเกตว่าไม่ควรมีผลกระทบเชิงลบต่อรายได้ของ PR9 YoY จากเทศกาลรอมฎอนใน 1Q24 (ต่างจากคู่แข่ง) เนื่องจากกลุ่มนี้เพิ่งถูกเจาะตลาดโดย PR9 ใน 2H24 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9 โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 31.00 บาท