Equality for All
INSET : บมจ. อินฟราเซท

คาด 1Q25 ไม่มีตั้งสำรองแล้ว : จากการสอบถาม ผบห. พบว่าจากกำไรสุทธิ 4Q24 หดตัว -72.0% q-q เหลือ 11 ลบ. ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการตั้งค่าเผื่อขาดทุนเครดิต 18 ลบ. จากงานซ่อมบำรุง Data center ให้ลูกค้าเอกชนรายหนึ่ง โดย ผบห. เผยว่าเป็นการบันทึกแบบเต็มจำนวนหนี้ จึงคาดเป็นค่าใช้จ่ายที่เกิดครั้งเดียว ดังนั้นเราจึงมองว่ากำไรสุทธิรายไตรมาสได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว

Hyperscale data center เฟส 2 เริ่มเดินแล้ว : ผบห. เผยว่ากำลังอยู่ในขั้นลงนามสัญญา โดยคาดจะเริ่มรับรู้รายได้ใน 2Q25 ขนาดราว 5 MW ซึ่งเราคาดจะเป็นมูลค่างานแก่ INSET 980 ลบ. คาดรับรู้ปีนี้ 30% และส่งมอบในปีหน้า 70% อย่างไรก็ดีงาน Hyperscale เฟส 1 ที่ส่งมอบไปแล้วในเดือน ก.พ. ทำให้ภาพรวมรายได้ 1Q25 คาดมีโอกาสหดตัว q-q แต่กำไรจะฟื้นตัว q-q แรงจากฐานต่ำใน 4Q24

ยิ่งงานใหญ่ ยิ่งดี : จากการประกาศเข้ามาลงทุน Hyperscale data center ในไทยของบริษัทเทคฯ ยักษ์ใหญ่ราว 10 ราย เชื่อจะเป็นผลดีต่อรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเนื่องจาก Data center ใหญ่จะให้มาร์จิ้นที่ดีกว่างาน Data center เล็กๆหลายงาน ซึ่ง INSET เตรียมกำลังพลพร้อมแล้วในปีนี้

ปรับประมาณการใหม่ : รายได้ปี 2025-26 เป็น 1,911 ลบ. และ 2,631 ลบ. เพิ่มจากประมาณการเดิม +11.4% และ +19.2% ตามลำดับ หนุนจากการขยายทีมติดตั้ง +42.3% y-y เป็น 111 คน ณ สิ้น 4Q24 แม้ว่ารายได้จะทรงตัวจากปี 2024 เนื่องจากจังหวะการรับรู้งานก่อสร้างจะเทไป 2H25 แต่อัตรากำไรขั้นต้นปี 2025-26 ที่ 11.9% และ 12.5% แม้จะปรับลดจากเดิม -334 bps และ -330 bps แต่ยังสูงกว่าปี 2024 +495 bps y-y จาก Economies of scale

จากสมมติฐานข้างต้น สะท้อนเป็นกำไรสุทธิปี 2025-27 ใหม่ที่ 120 ลบ., 189 ลบ. และ 199 ลบ. ตามลำดับ ลดลงจากประมาณการเดิม -17.2%, -10.1% และ -19.7% ตามลำดับ แต่คง P/E เป้าหมาย 19.0x ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ย P/E ของ INSET ระหว่างปี 2020-21 ขณะที่ยังไม่มีรายได้จากธุรกิจ Trading ใน Product mix ซึ่งเป็นสถานการณ์ใกล้เคียงกับในปี 2025 นี้ ได้ราคาเหมาะสมใหม่ที่ 2.94 บาท/ หุ้น ลดลงจากเดิม 21.7%

ยังเป็นเทรนด์ขาขึ้นยาวๆ
“ เรามองว่าตลาดรับรู้ปัจจัยลบไปหมดแล้ว ราคาหุ้นปัจจุบันปรับตัวลงจากกำไรที่น่าผิดหวังใน 4Q24 อย่างไรก็ดีอุตสาหกรรม Data center ในไทยยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น มีบริษัทต่างชาติเตรียมเข้ามาลงทุนสร้าง Hyperscale data center ในไทยจำนวนมากในช่วง 3-5 ปี ข้างหน้า เรามองว่าเป็นจังหวะน่าสนใจในการซื้อสะสม ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์ นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076 Jaroonpan.W@liberator.co.th
จิรภัทร คงบัว ผู้ช่วยนักวิเคราะห์ Jirapat.K@liberator.co.th