---มาร์จิ้นยังอยู่ในแนวโน้มอ่อนแอ---

กำไรสุทธิ 4Q24 ดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้...แต่กำไรปกติเป็นไปตามคาด TOP รายงานกำไรสุทธิ 4Q24 เท่ากับ 2.76 พันล้านบาท (เทียบกับกำไรสุทธิ 2.94 พันล้านบาทใน 4Q23 และขาดทุนสุทธิ 4.21 พันล้านบาทใน 3Q24) ดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ เป็นผลจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนและค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าที่ประเมินไว้ และมีกำไรจากสัญญาประกันความเสี่ยงสูงขึ้น

ส่วนกำไรปกติฟื้นตัว q/q ตามคาด เนื่องจาก 1) ขาดทุนสต็อก 2.0 พันล้านบาท ลดลงเมื่อเทียบ y/y และ q/q, 2) ค่าการกลั่นดีขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล และ 3) มาร์จิ้นธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นฟื้นตัว

หากไม่รวมผลกระทบจากสต็อก ค่าการกลั่น Market GRM ใน 4Q24 อยู่ที่ 5.1 ดอลลาร์/บาร์เรล (-29% y/y แต่ฟื้นตัว +38% q/q) สูงกว่าระดับคุ้มทุนที่เป็นเงินสดที่ประมาณ 3.1 ดอลลาร์/บาร์เรล

ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับ 2H24 เท่ากับ 0.70 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ก.พ.25

แนวโน้มยังท้าทาย เราคาดว่าค่าการกลั่นมีแนวโน้มอ่อนตัวลงหลังผ่านเทศกาลตรุษจีน เนื่องจากอุปสงค์ฟื้นตัวช้า กิจกรรมทางเศรษฐกิจชะลอตัว และมีอุปทานจากโรงกลั่นใหม่เข้ามาอีกราว 1.4 ล้านบาร์เรล/วัน ทั้งนี้ค่าการกลั่นน้ำมัน Jet, ดีเซล และเบนซินใน 1Q25-QTD อยู่ที่ 13.5, 14.3, 7.0 ดอลลาร์/บาร์เรล ลดลง -9%, -5%, -39% QTD ตามลำดับ

ด้านอะโรเมติกส์ มาร์จิ้นอ่อนตัวลง จากความต้องการซื้อที่ฟื้นช้าขณะที่มีอุปทานใหม่เข้ามาเพิ่ม เราประเมินว่าอุปทานอะโรเมติกส์ (PX & BZ) ใหม่จะเข้ามาราว 3.2 ล้านตัน/ปีในปี 2025 นอกจากนั้นจะมีกำลังการผลิตโพลิเมอร์ (PE & PP) ใหม่เข้ามาราว 7.3 ล้านตัน/ปี ขณะที่อุปสงค์จากจีนยังอ่อนแอ โดยรวมคาดว่ามาร์จิ้นปิโตรเคมียังมีความเสี่ยงขาลง แม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบจะอ่อนลงตามราคาน้ำมันก็ตาม

คงคำแนะนำ Fully Valued ให้ราคาพื้นฐาน 22 บาท อิงกับ EV/EBITDA ปีนี้ที่ 6.0 เท่า ทั้งนี้เราเชื่อว่าจะมี Cost overrun ในโครงการ CPF ขณะที่โครงการมีความล่าช้าจากแผนไปมาก ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนของโครงการจะต่ำกว่าที่เคยตั้งเป้าหมายไว้ ประกอบกับระยะสั้นยังไม่มีปัจจัยบวก เนื่องจากธุรกิจปิโตรเคมียังอยู่ในช่วงขาลง

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethbik@dbs.com : Tel. 02 857 7833