Thailand Aviation
คาดกำไรปี 68 เติบโตแข็งแกร่ง

ผลกระทบจากอุปทานที่เพิ่มขึ้น เปลี่ยนหุ้นเด่นเป็น BA
เรายังคงมีมุมมอง เป็นบวก ต่ออุตสาหกรรมการบินไทย โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง (CAGR 12% ในปีงบ 67-69) ซึ่งขับเคลื่อนโดยอุปสงค์การเดินทางทางอากาศที่เพิ่มขึ้น ฐานค่าตั๋วโดยสารที่สูง และต้นทุนดำเนินงานที่สามารถบริหารจัดการได้ เราคาดว่าการแข่งขันในประเทศจะอยู่ในระดับไม่รุนแรง แม้ว่าความสามารถในการรองรับผู้โดยสารจะฟื้นตัวได้เร็วขึ้น (ปี 68 คาดฟื้นตัว 96% เทียบช่วงก่อนโควิด) อย่างไรก็ตาม การเติบโตของค่าโดยสารเฉลี่ยที่เราประเมินไว้ที่ 1% อาจมีดาวน์ไซด์ ดังนั้นเราจึงเปลี่ยนหุ้นเด่นจาก AAV เป็น BA เนื่องจากรายได้หลักของ BA มาจากเกาะสมุย ซึ่งมีการแข่งขันที่จำกัด ทั้งนี้ดาวน์ไซด์ต่อกำไรของกลุ่มสายการบิน ได้แก่ การเพิ่มความสามารถรองรับผู้โดยสารเร็วกว่าคาด และราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น

การจัดสรรสล็อตเที่ยวบินช่วงฤดูร้อนสูงกว่าระดับก่อนโควิด
จำนวนผู้โดยสารทางอากาศในไทยเพิ่มขึ้นแข็งแกร่งแตะ 38.0 ล้านคนใน 4Q67 (+16% YoY, +15% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากผู้โดยสารระหว่างประเทศที่เพิ่มขึ้น 24% YoY และ 16% QoQ เป็น 21.2 ล้านคน ทั้งนี้ CAAT ได้จัดสรรสล็อตเที่ยวบินสำหรับตารางบินฤดูร้อน (30 มี.ค. - 25 ต.ค.) ให้แก่สนามบินหลักของ AOT 4 แห่ง โดยสนามบินสุวรรณภูมิได้รับจัดสรร 1,202 เที่ยวบินต่อวัน หรือสูงกว่าระดับปี 62 อยู่ 16% ขณะที่สนามบินดอนเมืองได้รับ 745 เที่ยวบินต่อวัน ซึ่งยังต่ำกว่าระดับก่อนโควิด 3% ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงการจัดสรรเริ่มต้นที่สะท้อนอุปสงค์ที่คาดการณ์จากสายการบิน อย่างไรก็ตาม ยังมีดาวน์ไซด์จากการยกเลิกสล็อตโดยสายการบิน

ผลกระทบเล็กน้อยใน 1Q68 จากความกังวลด้านความปลอดภัยของนักท่องเที่ยวจีน
จำนวนการจองตั๋วล่วงหน้าของ AAV โดยเฉพาะจากจีน อ่อนตัวลงใน 1Q68 จากเหตุการณ์ที่สร้างความกังวลด้านความปลอดภัย บริษัทคาดว่า Load Factor ของ AAV จะลดลงเหลือ 88% ใน 1Q68 จาก 93% ใน 1Q67 อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิยังมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นจากต้นทุนน้ำมันที่ลดลง 8-10% ขณะที่ Load Factor ของ BA คาดว่าจะยังแข็งแกร่งตลอด 1Q68 เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซันของเกาะสมุย โดยคาดว่านักท่องเที่ยวขาเข้าสมุยจะเพิ่มขึ้น 15% YoY สำหรับผลประกอบการหลักใน 4Q67 เราคาดว่า AAV และ BA จะมีกำไรเติบโต YoY ได้จากต้นทุนน้ำมันที่ลดลง (ราคาน้ำมันเครื่องบินลดลง 18% YoY) และจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น

Valuation น่าสนใจเมื่อเทียบกับคู่แข่งในภูมิภาค
Valuation (มูลค่าหุ้น) ของกลุ่มสายการบินไทย (ไม่รวม AOT) ยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ P/E 9 เท่า และ EV/EBITDA 5 เท่า สำหรับปีงบ 68 แม้ว่าจะอยู่ในระดับต่ำกว่าคู่แข่งในเอเชีย แต่เราเชื่อว่าสายการบินไทยที่เน้นตลาดในประเทศ มีการแข่งขันที่จำกัด และให้ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) สูง (เฉลี่ย 22% เทียบกับ 13% ในเอเชีย ไม่รวมอินเดีย) ซึ่งสมควรได้รับการประเมินมูลค่าที่สูงกว่าคู่แข่ง นอกจากนี้ เราเชื่อว่าการปรับฐานของราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมา ได้สะท้อนผลกระทบจากความกังวลด้านความปลอดภัยของนักท่องเที่ยวจีน และการปรับขึ้นของราคาน้ำมันในระยะสั้นช่วง ม.ค. 68 ไปแล้ว