Valuation จูงใจ และปันผลดี

คาดกำไรสุทธิ 4Q24F ไว้ที่ 404 ล้านบาท ฟื้นตัวจากผลขาดทุนในไตรมาสก่อน ทั้งนี้ใน 4Q24F คาดขาดทุนสต็อกลดลงเป็น 1.90 พันล้านบาท (เทียบกับขาดทุน 5.12 พันล้านบาทใน 3Q24) ด้านค่าการกลั่นดีขึ้น คาดการณ๎ Market GRM ที่ 5.0 ดอลลาร์ /บาร์เรล (-31% y/y, +101% q/q) ส่วนธุรกิจการตลาดได้รับผลกระทบจากค่าการตลาดน้ำมันที่ลดลง, ธุรกิจพลังงานหมุนเวียนได้รับผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล, และธุรกิจพลังงานต้นน้ำได้รับผลกระทบจากปริมาณขายและราค่าน้ำมันที่ลดลง ประมาณการEBITDA ใน 4Q24F ไว้ที่ 8.27 พันล้านบาท (+2% y/y, +84% q/q)

ค่าการกลั่น (Refinery margin) ในป์ 2025F จะอ่อนตัวลง y/yเนื่องจากอุปสงค์น้ำมันในจีน (คิดเป็นประมาณ20% ของการบริโภค้น้ำมันทั่วโลก) ฟื้นตัวช้า โดยมีปัจจัยกดดัน ได้แก่อุปสงค์ในจีนและยุโรปีที่ซบเซา ปริมาณสต็อกน้ำมันในกลุ่มประเทศ OECD ที่เพิ่มขึ้น กำลังการกลั่นใหม่ที่เพิ่มขึ้น (ส่วนใหญ่มาจากจีน) คาดว่าสูงถึงประมาณ 1.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน คาดค่าการกลั่นสิงคโปร์ (Singapore GRM) ในป์ 2025F จะอยู่ที่ประมาณ 4.0 ดอลลาร์ /บาร์เรลลดลงจากระดับ 4.5 ดอลลาร์ /บาร์เรลในป์ 2024

ธุรกิจการตลาดน้ำมันมีความเสี่ยงจากการปรับโครงสร้างราค่าน้ำมันค้าปลีก ทั้งนี้รัฐบาลมเป้าหมายลดราคาน้ำมันค้าปลีก (ทั้งดีเซลและเบนซิน) เพื่อลดค่าครองชีพ โดยจะใช้โมเดล "Cost Plus" สำหรับการกำหนดราค่าน้ำมันค้าปลีก แทนการอ้างอิงราคาตลาดสิงคโปร์ (MOPS) ซึ่งอาจส่งผลให้ส่วนต่างกำไรจากการตลาดของ BCP ถูกบีบตัวผ่านหนึ่งในสองแนวทางหรือทั้งสองแนวทางร่วมกัน ได้แก่ การลดภาษีสรรพสามิต/ภาษีอื่นที่เกี่ยวข้อง และการยกเลิกการจัดเก็บเงินเข้ากองทุนน้ำมัน ซึ่งจากการศึกษาของเรา ทุก ๆ การลดลงของส่วนต่างการตลาด 0.10 บาท/ลิตรจะสร้างความเสี่ยงต่อกำไรของ BCP ราว 640 ล้านบาทต่อปี

ธุรกิจพลังงานต้นน้ำ ได้อานิสงค์จากสหรัฐเพิ่มภาษีนำเข้าน้ำมันดิบจากแคนาดาและเม็กซิโก และเพิ่มภาษีนำเข้าก๊าซ LNG ซึ่งทำให้ราค่าน้ำมันและก๊าซจะสูงขึ้น ทั้งนี้ราคาก๊าซใน UK ซึ่งคิดเป็น 25% ของปริมาณขายของ OKEA เฉลี่ยอยู่ที่ 123 ดอลลาร์ /boe ในเดือนมกราคม 2025(เพิ่มขึ้นจาก 107 ดอลลาร์ /boe ใน 4Q24 และ 84 ดอลลาร์ /boe
ในป์ 2024

มูลค่าหุ้น ถูก ปันผลน่าสนใจ คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐาน 43 บาท อิงกับ P/BV ป์ 2025F ที่ 0.70 เท่า(Mean) โดย BCP เป็นหนึ่งในโรงกลั่นที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งที่สุดในประเทศ และม์ Margin of Safety สูง, ไม่มีธุรกิใจเกี่ยวข้องกับปิโตรเคมี, Valuation ถูก โดยมี P/BV ที่ 0.6 เท่าซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มอุตสาหกรรมในประเทศ
ที่ 0.9 เท่า และมีความเสี่ยงด้านนโยบายพลังงานของภาครัฐต่ำกว่าคู่แข่งในประเทศ

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833