SCC : ขาดทุนน้อยกว่าคาด ; แนวโน้ม 1Q25F มีความท้าทาย

กำไรจากสินค้าคงเหลือและรายได้เงินปันผลนำไปสู่การขาดทุนน้อยกว่าที่คาด
SCC รายงานผลขาดทุน 512 ล้านบาทใน 4Q24 พลิกจากกำไร 721 ล้านบาทใน 3Q24 แต่ยังดีกว่าขาดทุน 1.1 พันล้านบาทใน 4Q23 การขาดทุนน้อยกว่าที่เราคาดการณ์ ขับเคลื่อนโดยกำไรจากสินค้าคงเหลือ 1.1 พันล้านบาท (เทียบกับขาดทุน 1.3 พันล้านบาทใน 3Q24 และ 492 ล้านบาทใน 4Q23) และรายได้เงินปันผลที่สูงกว่าคาด หากไม่รวมรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก ขาดทุนหลักอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท เทียบกับกำไร 277 ล้านบาทใน 3Q24 และ 994 ล้านบาทใน 4Q23 การลดลงของกำไรหลักทั้ง QoQ และ YoY มีสาเหตุหลักมาจากการรับรู้ผลขาดทุนเต็มไตรมาสจากคอมเพล็กซ์ปิโตรเคมีหลงเซิน (LSP) ทำให้กำไรปี 2024 รวมอยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท ลดลง 76% YoY

การรับรู้ผลขาดทุนเต็มไตรมาสจาก LSP - แรงกดดันหลัก
การรับรู้ผลขาดทุนเต็มไตรมาสจาก LSP เป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่กระทบต่อผลประกอบการ โดย SCC บันทึกผลขาดทุนเพิ่มเติมประมาณ 1.5 พันล้านบาท QoQ จากค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ยจ่าย ในระดับ EBITDA กลุ่มเคมีภัณฑ์มีปริมาณโพลีโอเลฟินเพิ่มขึ้นเป็น 554 พันตันใน 4Q24 จาก 4.87 แสนตันใน 3Q24 และ 3.47 แสนตันใน 4Q23 SCC ได้จัดสรรปริมาณจาก LSP ไปยังแครกเกอร์เดิมในประเทศไทยเพื่อการปรับปรุงประสิทธิภาพ อัตรากำไรเคมีภัณฑ์ทรงตัว QoQ อย่างไรก็ตาม EBITDA (รวมส่วนแบ่งกำไร และไม่รวมผลกระทบสินค้าคงเหลือ) ของกลุ่มลดลง 93% QoQ เนื่องจากไม่มีกำไร 2.2 พันล้านบาท จากเครื่องมือสวอปอัตราดอกเบี้ย กลุ่มซีเมนต์และผลิตภัณฑ์ก่อสร้าง (CBM) ยังคงอ่อนแอ แม้ว่าความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศเติบโต 5% YoY แต่ความต้องการวัสดุก่อสร้างลดลง 13% YoY EBITDA ของ CBM ลดลง 26% QoQ (แต่ปรับตัวดีขึ้น 26% YoY) รายได้เงินปันผลตามฤดูกาลจากการลงทุนในธุรกิจเกษตรและยานยนต์แข็งแกร่ง เติบโต 33% YoY

แนวโน้มสำหรับ 1Q25F ยังคงท้าทาย
เราคาดว่าการดำเนินงานจะยังคงท้าทายใน 1Q25F ตลาดเคมีภัณฑ์ยังคงซบเซาและเปราะบาง โดยส่วนต่างราคา HDPE-แนฟทายังคงแคบลงต่อเนื่องในไตรมาสปัจจุบันเหลือ 289 ดอลลาร์ต่อตัน จาก 316 ดอลลาร์ต่อตันใน 4Q24 การปรับปรุงที่อาจเกิดขึ้นในการดำเนินงานของ CBM และ SCGP มีแนวโน้มไม่เพียงพอที่จะกระตุ้นการดำเนินงานหลักโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญ

ความไม่แน่นอนรอบโครงการความยืดหยุ่นอีเทนยังคงอยู่; คงคำแนะนำ "ถือ"
SCC มีความคืบหน้าที่ดีในการรับประกันสัญญาจัดหาและเรือขนส่งระยะยาวสำหรับอีเทนซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการลงทุนด้านความยืดหยุ่นอีเทนที่ LSP บริษัทยังได้ลดต้นทุนการลงทุนที่คาดการณ์สำหรับโครงการนี้เหลือ 500 ล้านดอลลาร์ จาก 700 ล้านดอลลาร์ก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความไม่แน่นอนที่สำคัญเกี่ยวกับความเป็นไปได้ทางเศรษฐกิจในระยะยาวของอีเทน เรามองว่านี่เป็นความเสี่ยงที่ยังคงอยู่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ crackers อื่นๆ ในภูมิภาคก็มีแผนที่จะใช้อีเทนเป็นวัตถุดิบทางเลือกเช่นกัน ทั้งนี้ คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ SCC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่อิงจาก SOTP ที่ 178.00 บาท ความเสี่ยงที่สำคัญ : ส่วนต่างราคาเคมีภัณฑ์ และการหยุดซ่อมนอกแผน