Equality for All
COCOCO : บมจ.ไทย โคโคนัท
ลงทุนโรงงานกะทิในฟิลิปปินส์ : บริษัทย่อย Novococonut (COCOCO ถือหุ้น 100%) เตรียมลงทุนในฟิลิปปินส์ ด้วยเงินลงทุน 430 ลบ. ใช้เงินกู้สัดส่วน 90% ในสัญญาเช่าพื้นที่ระยะยาว 25 ปี เพื่อเพิ่มกำลังการผลิตกะทิรวม +56.6% จาก 9.9 หมื่นตัน/ ปี เป็น 1.6 แสนตัน/ ปี ใน 1Q26 โดยลูกค้าผลิตภัณฑ์กะทิส่วนใหญ่เป็นโซนอเมริกา คาดส่งผลให้สัดส่วนรายได้ผลิตภัณฑ์กะทิเพิ่มขึ้นราว 45% หลังใช้กำลังการผลิตเต็มที่

สุทธิแล้วดีต่ออัตรากำไรในระยะยาว : ฟิลิปปินส์มีกำลังการปลูกมะพร้าวสูงกว่าไทยเกือบ 20 เท่า ที่ 15 ล้านตัน/ ปี (ที่มา : Statista) และมีราคาต่ำกว่าไทยราว 70% (ที่มา : coconutcommunity.org) โดยในปี 2024 จะเห็นว่าอุปทานมะพร้าวในไทยอยู่ในภาวะตึงตัวมาก โดยราคามะพร้าวเฉลี่ยปรับตัวขึ้นถึง +33.4% y-y ดังนั้นการขยับไปตั้งโรงงานในแหล่งวัตถุดิบ ขณะที่อุปสงค์ยังสูงมาก เรามองว่าเป็นกลยุทธ์ที่ดี

แม้อัตรากำไรขั้นต้นกะทิจะต่ำกว่าน้ำมะพร้าวราว 300bps ทำให้ช่วง 1H26 สายการผลิตนี้อาจกดดันอัตรากำไรขั้นต้นรวมบ้าง แต่ด้วยเป้าอัตราการใช้กำลังการผลิต 70% ในปีแรก ผนวกับต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำ เราประเมินว่าอัตรากำไรขั้นต้นกะทิจะสูงขึ้น 5-10% และดันให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมจะขยายตัว 2-5% ในปี 2027

สัดส่วนการกู้ 90% สะท้อนความเป็นไปได้ที่สูง : เรามองการได้รับวงเงินกู้ถึง 90% สะท้อนถึงความเสี่ยงโครงการที่ต่ำที่สถาบันมองเห็น ขณะที่การเลือกใช้เงินกู้ในสัดส่วนสูงของ COCOCO ก็สะท้อนถึงการมองเห็นผลตอบแทนที่สูง จึงเลือกใช้การกู้ยืมซึ่งมีต้นทุนเงินทุนที่ต่ำ โดยในเบื้องต้นเราคาดอัตราดอกเบี้ยราว 4% ขณะที่ผลิตภัณฑ์กะทิใน 3Q24 ก็แสดงรายได้ขยายตัวดีต่อเนื่อง +8.1% q-q และ +13.6% y-y เป็นสถิติใหม่จากลูกค้ารายใหม่ๆที่ทยอยได้มาอย่างต่อเนื่อง

ย่อลงมาให้สะสม
“ ราคาหุ้นทรุดตัว -9.2% ในวันจันทร์(27) จากความกังวลในการลงทุนนี้ อย่างไรก็ดีเรามองเป็นบวกในระยะยาว เนื่องจากเป็นการเตรียมเพื่อรองรับฐานลูกค้าเดิมที่มีอุปสงค์สูงเป็นสำคัญ ขณะที่ฟิลิปปินส์เป็นประเทศที่ทำให้ COCOCO ยิ่งได้เปรียบด้านต้นทุน ความเสี่ยงจึงต่ำ ทำให้ได้รับการสนับสนุนที่ดีจากสถาบันการเงิน เรามองว่าการปรับตัวลง เป็นโอกาสสะสมซื้อ ซึ่งเรายังไม่ได้รวม upside นี้ในประมาณการ ”

จรูญพันธ์ วัฒนวงศ์นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #14076Jaroonpan.W@liberator.co.th
จิรภัทร คงบัว ผู้ช่วยนักวิเคราะห์Jirapat.K@liberator.co.th