TRUE Corp (TRUE TB)
รวมประเด็นเสี่ยงจากสงครามประมูลคลื่นความถี่ 2300MHz ในประมาณการแล้ว

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเป้าหมายลงเล็กน้อยเป็น 13.90 บาท
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TRUE เนื่องจากคาดว่ากำไรหลักจะเติบโตแข็งแกร่งใน 4Q67 (+17% QoQ) และในปี 68 (+69% YoY) อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 68/69 ลง 3%/4% เนื่องจากเราปรับเพิ่มประมาณการราคาคลื่นความถี่ 2300MHz เพื่อสะท้อนถึงความเสี่ยงจากสงครามการประมูลในการประมูลคลื่นความถี่ใน 2Q68 ทั้งนี้ การปรับเพิ่มราคาคลื่นความถี่ 2300MHz ของ TRUE จาก 1.5 หมื่นล้านบาทเป็น 2.7 หมื่นล้านบาท ทำให้เราต้องปรับลดราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ลงเหลือ 13.90 บาท (WACC 7.4%, TG 2.0%) จาก 14.20 บาท ทั้งนี้หากการประมูลเสร็จสิ้นลงโดยไม่มีผลกระทบเชิงลบน่าจะช่วยคลี่คลายแรงกดดันต่อราคาหุ้นได้

ลดกำไรหลักปี 68/69 หลังเพิ่มราคาคลื่นความถี่ 2300MHz
เราปรับลดประมาณการกำไรหลักในปี 68/69 ลง 3%/4% เนื่องจากปรับเพิ่มราคาคลื่นความถี่ 2300MHz ของ TRUE จาก 1.5 หมื่นล้านบาทเป็น 2.7 หมื่นล้านบาท (7 ใบอนุญาต, 3.9 พันล้านบาทต่อใบอนุญาต) จากเดิมที่ 1.5 หมื่นล้านบาท (7 ใบอนุญาต, 2.2 พันล้านบาทต่อใบอนุญาต) การลดลงของกำไรเกิดจากค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น เราปรับเพิ่มราคาคลื่นความถี่ 2300MHz เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากสงครามการประมูลกับ ADVANC โดยราคานี้สูงกว่าราคาประมูลขั้นต่ำที่ 1.7 พันล้านบาทต่อใบอนุญาตถึง 132% การคาดการณ์ใหม่ของเราสะท้อนการเติบโตของกำไรหลักที่ 69%/28% สำหรับ TRUE

คำนวณราคาคลื่นความถี่ 2300MHz จากราคาคลื่นความถี่ 1800MHz
เราคำนวณราคาสุดท้ายต่อใบอนุญาตที่ 3.9 พันล้านบาทสำหรับคลื่นความถี่ 2300MHz จากราคาสุดท้ายของคลื่นความถี่ 1800MHz สมมติฐานหลักคือ 1) ราคาสุดท้ายและราคาประมูลขั้นต่ำของคลื่นความถี่ 1800MHz จะเท่ากันที่ 6.2 พันล้านบาท เนื่องจากคาดว่าไม่มีการแข่งขันจาก TRUE และ 2) คลื่นความถี่ 1800MHz มีราคาพรีเมียมสูงกว่า 2300MHz ถึง 60% เนื่องจากข้อได้เปรียบด้านการครอบคลุมของคลื่นความถี่ 1800MHz โดยจุดตั้งสถานีเครือข่ายคลื่นความถี่ 1800MHz มีพื้นที่การครอบคลุมมากกว่าคลื่นความถี่ 2300MHz ถึง 61% โดยเฉลี่ย

ราคาเป้าหมาย TRUE อยู่ที่ 13.50 บาท หากเกิดกรณีที่เลวร้ายที่สุด
หากสงครามการประมูลทำให้ราคาคลื่นความถี่ 2300MHz เพิ่มขึ้นไปที่เป็นระดับเดียวกับราคาคลื่นความถี่ 1800MHz (สูงกว่าราคาประมูลขั้นต่ำของ 2300MHz ถึง 3 เท่า) ราคาสุดท้ายของ TRUE สำหรับคลื่นความถี่ 2300MHz จะเป็น 4.4 หมื่นล้านบาท และราคาเป้าหมายของ TRUE ในกรณีที่เลวร้ายที่สุดจะอยู่ที่ 13.50 บาท ในกรณีนี้จะมีดาวน์ไซด์ 3%/6% ต่อกำไรหลักในปี 68/69 อย่างไรก็ตาม การคาดการณ์กำไรหลักในกรณีแย่สุดยังสะท้อนการเติบโต 63%/25% ในปี 68/69

Wasu Mattanapotchanart
wasu.m@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1392