---กำไรขายสินทรัพย์ลดลง กระทบกำไรปี 68---
Key Point :
คาด 4Q67 กำไร 2,768 ลบ. สูงขึ้น q-q จากมีกำไรพิเศษขายสินทรัพย์เข้า REIT และมียอดโอนที่ดีขึ้น แต่กำไรยังอ่อนตัวหากเทียบ y-y กำไรทั้งปี 67อยู่ระดับ 5.7 พันลบ. -24.3%y-y ส่วนในปี 68 เปิดโครงการลดลง แต่ทุกโครงการเน้นในทำเลที่ดี เป็นไฮไลท์ทั้ง 4 โครงการ ซึ่งมากกว่าปีก่อนที่เป็นไฮไลท์ 2 โครงการ ยังเชื่อว่าจะช่วยให้ยอดขายยอดโอนสูงขึ้น y-y แต่ปี นี้จะมีกำไรจากการขายสินทรัพย์ลดลง กดดันกำไรและปันผลปี 68 ค่อนข้างมาก

 4Q67 เปิดตัว 6 โครงการ รวมมูลค่า 1.2 หมื่นลบ. มูลค่ามากสุดในปี แต่ด้วยมีโครงการที่เปิดตัวในระหว่างไตรมาสทำให้ขายได้ไม่เต็มไตรมาส Presale แนวราบ 3,630 พันลบ. ทยอยปรับตัวดีขึ้น q-q แต่ มี Presale คอนโดที่ 468 ลบ. ลดลง q-q จากโครงการ วันเวลา ณ เจ้าพระยา ที่ขายได้มากในช่วง 3Q67 จากมีเปิดเฟสใหม่ ทำให้มี Presale รวม 4,098 ลบ. อ่อนตัว y-y และ q-q รวมทั้งปี 67 Presale 18,755 ลบ. -18.5%y-y คาดยอดโอน 4.0 พันลบ. ปรับตัวดีขึ้น q-q ตามยอดขายที่ฟื้นตัว GPM-อสังหา 23.0% สูงขึ้น q-q จาก Indirect cost ที่ลดลงตามระดับรายได้ที่สูงขึ้น SG&A to sale 19.3% เพิ่มขึ้น q-q ตามการตั้งค่าใช้จ่ายประจำปี และจะมีกำไรพิเศษจากการขายศูนย์การค้า Terminal 21-พัทยา จำนวน 2.1 พันลบ.(ก่อนภาษี) คาดกำไรสุทธิ 2,768 ลบ. +326.1%q-q-20.7%y-y กำไรทั้งปี 67 ที่ 5,666 ลบ. -24.3%y-y คาดปันผลทั้งปี 67 ที่ 0.31 บาท/หุ้น

  ปี 68 เปิดตัว 4 โครงการ มูลค่ารวม 11,180 ลบ. ลดลงกว่าปี 67 ค่อนข้างมาก แต่ทุกโครงการเป็นไฮไลท์ของปีนี้ โดยเลือกแต่ทำเลที่ดีอย่าง บางนา ภูเก็ต กรุงเทพกรีฑาและราชพฤกษ์ และขายไปพร้อมกับโครงการที่เปิดตัวในช่วง 4Q67 ซึ่งปัจจุบันมียอดขายที่ดีขึ้น โดย ม.ค. 68 ขาย Nantawan Pool Villa Rama9-Krungthep Kritha ได้แล้ว 3 หลัง เทียบกับ 4Q67 ที่ขายได้ 2 หลัง ทางฝ่ายฯเชื่อว่าการเปิดแต่ละโครงการที่เน้นในทำเลที่ดี จะช่วยให้ยอดขายดีขึ้นหากเทียบกับปีก่อนที่มีโครงการไฮไลท์เพียง 2 โครงการ คาดยอดโอน 1.75 หมื่นลบ. สูงขึ้น y-y GPM-อสังหา 26.0% สูงขึ้น y-y จากระดับรายได้ที่สูงขึ้นและราคาขายบ้านเฉลี่ยสูงขึ้น (ปี 68ราคาเฉลี่ย10.5 ลบ./หลัง, ปี 67ราคาเฉลี่ย 9.8 ลบ./หลัง) ส่วนรายได้โรงแรมและค่าเช่า 9.2 พันลบ. สูงขึ้น y-y เล็กน้อย จากโรงแรม GCP-Lumphini ที่จะเปิดเพิ่มในช่วง เม.ย. 68 และการตั้งราคาห้องพักที่สูงขึ้น 3-4% แต่ รายได้ ส่วนหนึ่งจะถูกชดเชยไปกับศูนย์การค้าที่ขายเข้า REIT ไปในช่วง 4Q67 และจะมีทยอยขาย Apartment 3 แห่งที่สหรัฐฯในระหว่างปี GPM-โรงแรมและค่าเช่า 33.6% สูงขึ้น y-y ส่วน SG&A to sale 19.1% สูงขึ้น y-y จากการใช้ Agent เพิ่มขึ้นเพื่อช่วยเร่งการขายบ้าน และปีนี้ อาจมีกำไรพิเศษลดลงค่อนข้างมาก จากการขาย 3 Apartment ในสหรัฐฯ ซึ่ง 1 ใน 3 โซนอาจมีขาดทุนในช่วง 1H68 จากพฤติกรรมคนในพื้นที่ที่เปลี่ยนเป็น work from home ซึ่งจะเป็นปัจจัยหลักที่กดดันกำไรสุทธิ ในปี 68 ทำให้ทางฝ่ายฯปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิ ปี 68 ลง -11.8% อยู่ที่ 5,076 ลบ. -10.4%y-y คาดปันผลปี 68 ที่ 0.28 บาท/หุ้น

ทางฝ่ายฯประเมินราคาโดยใช้วิธี SOTP อิงP/E 9.0 เท่า บวกค่าความยั่งยืนของกิจการอีก 2.8% กำไรคาดการณ์ปี 68 ที่ลดลงทำให้ทางฝ่ายฯปรับราคาพื้นฐานลงมาที่ 5.00 บาท/หุ้น (LH 1.23, QH 0.39, HMPRO 3.38) ส่วนปันผลปี 68 ที่ 0.28 บาท/หุ้น คิดเป็น Div. yield 5.7% จากราคาปัจจุบัน ต่ำกว่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 6.6% up side ด้านราคาเหลือน้อยแต่หากรวมกับผลตอบแทนปันผลยังสูงกว่าเกณฑ์ของฝ่ายฯที่ตั้งไว้ คงคำแนะนำ ”ทยอยซื้อ"