TASCO : ยอดขายในประเทศเป็นตัวเร่งกำไรใน 1H25F

ความต้องการภายในประเทศฟื้นตัวหนุนแนวโน้มที่สดใส
เราประมาณการกำไรใน 4Q24F จะเติบโตแข็งแกร่ง YoY เนื่องจากยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้น (ไม่มีความล่าช้าของงบประมาณ) แต่ลดลง QoQ เนื่องจากฐานที่สูงใน 3Q24 (การเบิกจ่ายงบประมาณก่อนหน้าเร่งตัวก่อนสิ้นปีงบประมาณ) เรายังคงมองบวกต่อกำไรปี 2025F เนื่องจากการเบิกจ่ายงบประมาณของประเทศไทยกลับสู่ภาวะปกติ ในขณะที่ยอดขายต่างประเทศจากเวียดนาม อินโดนีเซีย ออสเตรเลีย และนิวซีแลนด์ควรเพิ่มขึ้นด้วย โดยได้แรงหนุนจากโครงการภาครัฐ คงคำแนะนำ "ซื้อ"

คาดกำไรใน 4Q เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
เราประมาณการกำไรสุทธิใน 4Q24F ที่ 588 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 154% YoY แต่ลดลง 20% QoQ โดยอ้างอิงจากสมมติฐานปริมาณขาย 0.3 ล้านตัน เพิ่มขึ้น 22% YoY แต่ลดลง 8% QoQ การเติบโต YoY มีสาเหตุหลักมาจาก 1) ยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้น เนื่องจาก 4Q23 ได้รับผลกระทบจากความล่าช้าของงบประมาณปี 2024 และ 2) อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวจาก 9.1% เป็น 13.1% ท่ามกลางสัดส่วนยอดขายในประเทศที่มีกำไรสูงเพิ่มขึ้น การลดลงของกำไรเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนสะท้อนยอดขายในประเทศที่ลดลง เนื่องจากงบประมาณปี 2024 สิ้นสุดในเดือนกันยายน ในขณะที่งบประมาณปี 2025 (เริ่มในเดือนตุลาคม) เริ่มมีผลในเดือนธันวาคม ยอดขายต่างประเทศคาดว่าจะแข็งแกร่งใน 4Q เนื่องจากความต้องการตามฤดูกาลที่สูง โดยเฉพาะในอินโดนีเซีย ออสเตรเลีย และนิวซีแลนด์ โปรดทราบว่าเราไม่ได้รวมการกลับรายการสำรองหนี้สูญ (บันทึกใน 9M24) สำหรับใน 4Q หลังจากรวมประมาณการใน 4Q24F ของเรา ประมาณการกำไรปกติและกำไรสุทธิปี 2024F ของเราถูกปรับลดลง 16% และ 23% โดยเฉพาะการปรับลดนี้สะท้อนการลดลง 3.6% ในการคาดการณ์ปริมาณขาย จาก 1.12 ล้านตันเป็น 1.08 ล้านตัน (ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 1.15 ล้านตัน) และการตั้งสำรองหนี้สูญที่บันทึกใน 3Q24

มองบวกต่อแนวโน้มกำไรปี 2025F
เรายังคงมองบวกต่อกำไรของ TASCO สำหรับปี 2025F งบประมาณถนนปี 2025 ของกรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบท ซึ่งเป็นผู้บริโภคยางมะตอยรายใหญ่ที่สุดสองรายของประเทศไทย มีมูลค่า 195.9 พันล้านบาท (+8.5%) ในขณะเดียวกัน ความต้องการต่างประเทศควรยังคงแข็งแกร่ง โดยเฉพาะในเวียดนาม อินโดนีเซีย ออสเตรเลีย และนิวซีแลนด์ บริษัทซื้อน้ำมันดิบเพียง 1 ลำในปีที่แล้ว (พฤศจิกายน) แต่ตั้งเป้าที่จะซื้อน้ำมันดิบ 2-3 ลำในปีนี้และสร้างปริมาณขาย 1.2 ล้านตัน เนื่องจากไม่มีความล่าช้าของงบประมาณในปีนี้ เราคาดว่ายอดขายในประเทศจะเติบโต โดยเฉพาะใน 1H25F ส่งเสริมกำไรที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ โอกาสในการกลับรายการสำรองหนี้สูญ (บันทึกใน 9M24) เมื่อสภาพคล่องของผู้รับเหมาปรับตัวดีขึ้น เป็นปัจจัยบวกต่อประมาณการกำไรของเรา

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TASCO ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับปรุงใหม่ที่ 20.60 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-2026F ลง 10% เนื่องจากเราปรับลดการคาดการณ์ปริมาณขายสำหรับปีนี้ลง 4% จาก 1.2 ล้านตันเป็น 1.15 ล้านตัน และเพิ่มค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 9M24F ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเรา ซึ่งอ้างอิงจาก PER ปี 2025F ที่ 14 เท่า (มาจากค่าเฉลี่ยย้อนหลังสามปีของหุ้น) ถูกปรับลดจาก 20.70 บาท เป็น 20.60 บาท เนื่องจากแนวโน้มกำไรที่เป็นบวกและอัพไซด์ 14% เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ความเสี่ยงหลักคือ ปริมาณการขาย ราคา และส่วนต่างของยางมะตอยที่ต่ำกว่าคาด