Company Note
SAPPE
คาดกำไรสุทธิ 4Q24F มาเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ จากการส่งออก

เราคาด SAPPE จะมีประกาศกำไรสุทธิ 4Q24F ที่ 230 ล้านบาท (37%YoY, -23%QoQ) จากยอดขายในประเทศและส่งออกเพิ่มขึ้น YoY จากฐานลูกค้าใหม่ที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลง QoQ จากการส่งออกชะลอตัวของกลุ่มเอเชีย โดยเฉพาะเกาหลีใต้จากช่วงฤดูหนาวนานและยุโรปภาพรวมเศรษฐกิจชะลอตัว ยกเว้นจากกลุ่มประเทศตะวันออกกลาง อเมริกา ที่ยอดขายเริ่มกลับมา คาดอัตราทำกำไรเพิ่มขึ้น YoY และลดลงเล็กน้อย QoQ ตามสัดส่วนรายได้ และคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง YoY จากสัดส่วนรายได้ที่อัตราการเพิ่มขึ้นมากกว่า แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากช่วงค่าใช้จ่ายทำการตลาดและค่าใช้จ่ายปลายปีที่ที่เพิ่มขึ้น

คาดกำไรสุทธิ 2024F เพิ่มขึ้น 20%YoY จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นทั้งในประเทศและส่งออก

เราคาดกำไรสุทธิปี 2024F อยู่ที่ 1,294 ล้านบาท (+20%YoY) เพิ่มขึ้นจากยอดขายทั้งในประเทศและส่งออกเพิ่มขึ้น โดยในประเทศมีการออกสินค้าใหม่ๆ การทำการตลาดต่อเนื่อง สำหรับการส่งออกกลุ่มประเทศตะวันออกกลางและอเมริกา เติบโตแรงจากการช่องทางการจำหน่ายและการทำการตลาด กลุ่มประเทศทีเอเชียเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากประเทศเกาหลีใต้ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากเศรษฐกิจชะลอตัว และประเทศอินโดนีเซียมีปัญหาจากเรื่องตัวแทนจำหน่ายมีการเปลี่ยนทีมผู้บริหารใหม่ ความชำนาญด้านการตลาดยังมีไม่มาก สำหรับประเทศที่มียอดขายลดลงได้แก่ทวีปยุโรปได้แก่ ประเทศอังกฤษที่มีสต๊อกสินค้าเพื่อเข้าเชนใหญ่แต่ไม่เป็นไปตามที่คาดไว้ คาดอัตราทำกำไรเพิ่มขึ้น YoY ด้านต้นทุนวัตถุดิบ packaging ในส่วน pet resin ในการผลิตขวดปรับตัวลดลง ตามสัดส่วนรายได้ที่มีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเกิดการประหยัดขนาด (economy of scale) และคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นจากการตลาดสร้างแบรนด์ทำการตลาดทั้งในประเทศและต่างประเทศ

เรายังคงประมาณการเดิมกำไรทั้งปีคาดยังเติบโต

เราคาดแนวโน้มผลประกอบการ 1Q25F คาดกลับมาพิ่มขึ้น QoQ จากรายได้การส่งออกกลับมาเพิ่มขึ้นจากกลุ่มประเทศตะวันออกกลาง อเมริกา และเทศกาลรอมฎอนขยับเร็วขึ้นมาปลายก.พ. เรายังคงประมาณการเดิมปี 2025-26F กำไรเพิ่มขึ้น 13% และ 14% ตามลำดับ จากคาดรายได้ส่งออกเติบโต 15% จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นและการส่งออกที่มีสัดส่วนเพิ่มขึ้น การส่งออกกว่า 100 ประเทศทั่วโลก ขยายตลาดใน Modern Trade และ Traditional trade สำหรับในประเทศยังคงคาดเพิ่มขึ้นปีละ 10% จากการทำการตลาดออกสินค้าใหม่ คาดอัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น จากต้นทุน packaging ที่ปรับตัวลดลง

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากโอกาสการเติบโตในการขยายตลาดส่งออกต่อเนื่องทำการตลาดทั้ง offline และ online เข้าถึงช่องทางการจำหน่ายใหม่ๆ และพัฒนาสินค้าใหม่ รวมถึงการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ เราปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 86 บาท อ้างอิง PER ของ SAPPE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีอยู่ที่ 18X จากเดิมอ้างอิง PER+0.5STD เฉลี่ยที่ 22X จากอัตราการเติบโตที่ลดลงเทียบเท่า PEG 1.4X ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย PER25F อยู่ที่ 12.2x Dividend Yield 25F อยู่ที่ 6.1% ROE 25F อยู่ที่ 32% ฐานะการเงินแข็งแกร่ง D/E เพียง 0.3X ความเสี่ยง : เศรษฐกิจ และต้นทุนที่เพิ่มขึ้น