Thai Union Group (TU TB)
คาดผลประกอบการ 4Q67 อ่อนแอ

คงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมลดราคาเป้าหมายเหลือ 13.60 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยเหตุผลดังนี้ 1) กำไรสุทธิหลักจากการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 4Q67 2) อัตราภาษีที่แท้จริงเพิ่มขึ้นในปี 68 และ 3) การเติบโตของความต้องการที่ชะลอตัวลงเนื่องจากฐานที่สูงในปี 68 เราได้ปรับลดราคาเป้าหมายอิงวิธี SOTP เป็น 13.60 บาท หลังปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิหลักจากการดำเนินงานปี 67-68 ลง 2-6% โดย CPF (แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 28.75 บาท) ยังคงเป็นหุ้นเด่นในกลุ่มอาหารของเรา

ผลประกอบการ 4Q67 อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้
เราคาดการณ์กำไรสุทธิหลักจากการดำเนินงานของ TU ใน 4Q67 อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (-3% YoY, -7% QoQ) โดยได้รับแรงกดดันจากแนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่เอื้ออำนวย และความต้องการสินค้ากุ้งแช่แข็งที่ลดลง ทั้งนี้ ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าคาดการณ์เดิมของเรา 8% เนื่องจากยอดขายที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ เราคาดยอดขาย 4Q67 อยู่ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท (-0.4% YoY, +1.5% QoQ) โดยได้รับแรงกดดันจากฐานสูงในธุรกิจสัตว์เลี้ยง ยอดขายสินค้ากุ้งแช่แข็งที่อ่อนแอ และแรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คาดว่าจะอยู่ที่ 18.8% สูงกว่า 18.7% ใน 3Q67 และ 17.8% ใน 4Q66 สะท้อนถึงอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขาย คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 13.7% (เทียบกับ 13.5% ใน 3Q67และ 11.7% ใน 4Q66) ส่วนใหญ่มาจากต้นทุนค่าขนส่ง ค่าทำการตลาด และโครงการภายในที่สูงขึ้น

ราคาปลาทูน่ามีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในปี 68
ใน 4Q67 ราคาปลาทูน่าครีบเหลืองอยู่ที่ 1,530 เหรียญสหรัฐฯ ต่อตัน (+1% YoY, +8.5% QoQ) โดย TU คาดว่าราคาปลาทูน่าจะปรับตัวขึ้นในปี 68 เมื่อเทียบกับ 1,438 เหรียญสหรัฐฯ ต่อตันในปี 67 โดยเราคาดว่าภาวะลานีญาอาจส่งผลกระทบต่อการจับปลาทูน่าและทำให้ราคาปลาทูน่าเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 68 เราคาดว่าราคาปลาทูน่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 1,500-1,600 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตัน ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อ GPM ของ TU ในปี 68

ลดคาดการณ์กำไรสุทธิหลักจากการดำเนินงานปี 67-69 ลง 2-6%
เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิหลักจากการดำเนินงานปี 67-69 ลง 2.3-6.2% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการ 4Q67 ที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ และแนวโน้มกำไรที่ลดลงในอนาคต โดยหนึ่งในปัจจัยที่กดดันกำไรสุทธิหลักจากการดำเนินงานในปี 68 คือการเพิ่มขึ้นของอัตราภาษีที่แท้จริงเป็น 15% ในปี 68 จาก 9% ในปี 67 เนื่องจากการบังคับใช้มาตรการภาษีขั้นต่ำระดับโลก (global minimum tax)

Tanida Jirapornkasemsuk
tanida.jirapornkasemsuk@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1396