Siam Global House (GLOBAL TB)
แนวโน้มกำไรฟื้นตัวช้า

คาดกำไร 4Q67 อ่อนแอ คงคำแนะนำ “ถือ” ชอบ CPALL มากกว่า
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 67/68 โดยคาดว่ากำไรใน 4Q67 จะยังคงอ่อนแอ เนื่องจากค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นใน 1Q68 จากปัจจัยฤดูกาลและราคาเหล็กที่กลับสู่ภาวะปกติ เราคงคำแนะนำ ถือ โดยปรับราคาเป้าหมาย (DCF) ลงเป็น 16.60 บาท เนื่องจาก Valuation ที่แพงและประมาณการกำไรของตลาดยังมีดาวน์ไซด์ เราชอบ CPALL (แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 81.00 บาท) มากกว่า ด้วยแนวโน้มที่เป็นบวกและ valuation ที่ไม่แพง

ปรับลดประมาณการกำไรปี 67-68
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 67-68 ลง 17%/10% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ช้ากว่าคาดและค่าใช้จ่ายสูงกว่าคาดการณ์ เราประเมินว่ากำไรปี 67 จะลดลง 12% YoY (EPS -16% YoY จากผลกระทบการจ่ายปันผลเป็นหุ้น) โดยคาดการณ์ SSSG อยู่ที่ -4% ส่วนแนวโน้มสำหรับปี 68 เราคาดว่ากำไรของ GLOBAL จะฟื้นตัว 21% YoY หนุนโดย SSSG ที่ +3% การเปิดสาขาใหม่ 7 แห่ง และอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวสูงขึ้นจากสัดส่วนยอดขายสินค้า House brand ที่เพิ่มขึ้น

กำไร 4Q67 คาดว่าจะยังคงอ่อนแอ YoY
เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะเพิ่มขึ้น 36% QoQ เป็น 495 ล้านบาท จากปัจจัยฤดูกาลและปริมาณฝนที่ลดลง อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรจะลดลง 12% YoY เนื่องจากการบริโภคที่อ่อนแอและค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น ส่วนหนึ่งมาจากค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานของสาขาใหม่ โดยเราคาดการณ์ SSSG ใน 4Q67 ที่ -1% (เทียบกับ -12.3% ใน 4Q66 และ -6.5% ใน 3Q67) เนื่องจากความต้องการสินค้าวัสดุก่อสร้างยังคงชะลอ ขณะที่การเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐยังไม่มีผลกระทบเชิงบวกที่ชัดเจนต่อบริษัท ค่าใช้จ่ายมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้น 11% YoY หรือคิดเป็น 20.5% ของยอดขายใน 4Q67 เทียบกับ 18.9% ใน 4Q66 เนื่องจากการขยายสาขาเพิ่มมากขึ้น

ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 16.60 บาท
จากการปรับประมาณการกำไรของเรา ส่งผลให้ราคาเป้าหมายอิง DCF (WACC 7.6%, Growth 2%) ปรับลดลงเหลือ 16.60 บาท (จากเดิมที่ 17.40 บาท) ซึ่งเทียบเท่า P/E ปี 68 ที่ระดับ 30.3 เท่า ทั้งนี้ GLOBAL ซื้อขายที่ P/E ปี 68 ที่ 29 เท่า ซึ่งแพงกว่า P/E เฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกที่ 25 เท่า นอกจากนี้ เรามองยังว่าประมาณการกำไรของตลาดยังมีดาวน์ไซด์ เราจึงคงคำแนะนำ ถือ

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430