CHG คำแนะนำซื้อ
ราคาปิด 2.64 บาท ราคาพื้นฐาน 3.30 บาท
สะท้อนข่าวลบไปมากแล้ว

* คาดการเติบโตของกำไรสุทธิ (CAGR) ในช่วงปี 24F-26F เฉลี่ยอยู่ที่11% ต่อปีโดยได้รับแรงหนุนจาก 1) การเติบโตของรายได้ที่ 7% ต่อปี, 2) EBITDA margin ที่ 22.8%-23.5% ปัจจัยหนุนการเติบโตมาจาก การขยายตัวของรายได้โรงพยาบาลหลัก (CHG 3/9/11 ซึ่งท ารายได้ราว 71% ของทั้งหมด), GPM เพิ่มขึ้น, และโรงพยาบาลที่แม่สอดขาดทุนน้อยลง รวมทั้งไม่มีการคืนรายได้ในส่วนคนไข้ประกันสังคมที่มีค่าใช้จ่ายในการรักษาสูงในปี 25F

* ระยะยาวยังเติบโตตอ่ เนื่องและมาร์จิ้น ดีขึ้นทั้งจากการเพิ่มเตียงคนไข้ 100 เตียงที่ CHG3 และ CHG9 ในช่วง4Q26F-1Q27F รวมถึง GPM เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เป็นผลจากรายได้จากศูนย์รักษาเฉพาะทางสูงขึ้น การปรับขึ้นราคาอัตราการใช้บริการสูงขึ้น และการยกเลิกสัญญาบริหารสถานพยาบาลที่ให้มาร์จิ้นต่ำ

• ยกเลิกการสัญญาบริหารที่ให้ผลตอบแทนต่ำโดยจะยกเลิกสัญญากับ Pattaya City Hospital ในเดือนต.ค.24เพราะต้องใช้เวลาบริหารงานมากแต่กำไรน้อย (อัตรากำไรสุทธิต่ำกว่า 10%)และคาดว่าจะยกเลิกสัญญาบริหาร KohLan Medical Center ในปลายปี 25

*ร.พ.แม่สอดขาดทุนลดลงในปี 25F ผู้บริหารคาดร.พ. CHG แม่สอดจะขาดทุน 50-60 ล้านบาทในปี 24F และขาดทุนลดลงเป็น 30-40 ล้านบาทในปี 25F (สำหรับ 3Q24ขาดทุน 11-12 ล้านบาท)

*ความผันผวนของรายได้จากสนง.ประกันสังคมน้อยลง คณะกรรมการการแพทย์ของสนง.ประกันสังคม (SSO)ได้อนุมัติระบบการชำระเงินแบบคงที่สำหรับการรักษาที่มีต้นทุนสูง โดยกำหนดเพดานที่ 12,000 บาท/adj.RW ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงจากระบบก่อนหน้าที่มีงบประมาณรวม 746 บาท/หัว/ปี ไปสู่ระบบงบประมาณแบบเปิดที่ไม่มีการจำกัดวงเงิน แต่ร.พ.จะถูกตรวจสอบเรื่องการรักษามากขึ้น เริ่มตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป

* งบประมาณสำหรับการรักษาที่มีต้นทุนสูงในปี 2024 อาจไม่เพียงพอ โดยการชำระเงินคาดว่าจะอยู่ในช่วง7,200-9,000 บาท/adj.RW ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการชำระเงินในรอบหลังของปี 24Fในกรณีที่แย่ คือ CHG อาจต้องreverse รายได้ออกราว 123 ล้านบาท ซึ่งจะเป็นความเสี่ยงขาลง 11% ต่อกำไรในปี 2024F

* คาดกำไรสุทธิ 4Q24F ลดลงทัง้ YoY และ QoQ โดยการลดลง YoY มาจากฐานกำไร 4Q23 ที่สูง และเราให้สมมติฐานว่า CHG จะได้รับเงินรักษาโรคที่มีต้นทุนสูงในการเบิก 6 รอบสุดท้ายใน 4Q24F ที่ 7,200 บาท/adj.RWส่วนการลด QoQ เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล

* การอ่อนตัวเป็นจังหวะทยอยซื้อสะสม ให้ราคาพนื้ฐาน 3.30 บาท (DCF) ทั้งนี้คาดการณ์ว่ากำไรสุทธิปี 25F26F จะเติบโตได้ต่อเนื่อง, CHG ผ่านช่วงที่ต้องลงทุนมากไปแล้ว การขยายธุรกิจในปี 25F-26F ใช้กระแสเงินสดภายในเป็นหลัก, ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ Mean-1SD

นักวิเคราะห์ : ศศิกานต์ อุดมเวศย์ : sasikarnu@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833