Muangthai Capital PCL (MTC TB)
มองบวก คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น

แนะนำ "ซื้อ" ด้วยราคาเป้าหมายที่ 60 บาท
เราแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 60 บาท (P/BV ปี 68 ที่ 2.9 และ P/E 18.8 เท่า) เราคาดว่าราคาหุ้นจะมีโอกาสชนะตลาดจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น เราเชื่อว่า MTC จะได้รับประโยชน์เต็มที่จากการปรับเพิ่มอันดับเครดิตใหม่เป็น 'A-' (จาก 'BBB+') ในปี 69 เนื่องจากอายุพันธบัตรโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 3 ปี โดยการจัดอันดับเครดิตใหม่นี้จะช่วยลดความเสี่ยงด้านสภาพคล่องได้เช่นกัน ส่วน Valuation ที่สูงถือว่าสมเหตุสมผล เนื่องจากการก่อตัวของ NPL ต่ำจากการมุ่งเน้นที่สินเชื่อขนาดเล็ก ส่วนความเสี่ยงหลักได้แก่คุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอกว่าที่คาด

คงเป้าหมายสินเชื่อเติบโต 15% ขณะที่การจัดเก็บหนี้ยังคงแข็งแกร่ง
เรามีมุมมองเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ โดย MTC ยังคงตั้งเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อที่ 15% ต่อปีในปี 67-68 นำโดยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์และรถยนต์ ทั้งนี้ เราเชื่อว่า MTC จะสามารถชิงส่วนแบ่งการตลาดจากทั้งบริษัทที่จดทะเบียนและไม่ได้จดทะเบียนที่ไม่สามารถเข้าถึงแหล่งเงินทุนใหม่ได้ สำหรับคุณภาพสินทรัพย์ ผู้บริหารชี้ว่าการจัดเก็บหนี้ยังคงแข็งแกร่งในเดือนตุลาคม 67 เนื่องมาจากการปรับปรุงประสิทธิภาพของพนักงานและมาตรการช่วยเหลือจากรัฐบาล โดยต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) และการเกิด NPL คาดว่าจะดีขึ้น QoQ ในไตรมาส 4/67

กังวลต่ำเกี่ยวกับสภาพคล่องและความเสี่ยงจากการลงทุนซ้ำ
MTC มีหุ้นกู้มูลค่า 9 หมื่นล้านบาท โดยมีต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยที่ 4.2% ในไตรมาส 3/67 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้น QoQ จากหุ้นกู้มูลค่า 335 ล้านเหรียญสหรัฐในไตรมาส 4/67 อย่างไรก็ตาม ต้นทุนทางการเงินของ MTC น่าจะค่อยๆ ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป เมื่อได้รับประโยชน์จากอันดับเครดิตที่สูงขึ้นที่ 'A-' ทั้งนี้ MTC เพิ่งออกหุ้นกู้อายุ 3 ปีด้วยอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าที่ 3.8% เทียบกับ 4.8% สำหรับอันดับเครดิต BBB+ ก่อนหน้านี้ เราไม่ค่อยกังวลเรื่องสภาพคล่องของบริษัทมากนัก เนื่องจาก MTC ได้กระจายแหล่งเงินทุนออกไป และสามารถหาแหล่งเงินทุนใหม่จากสหกรณ์ในประเทศไทยได้ โดย MTC ตั้งเป้าหุ้นกู้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มีสัดส่วนคิดเป็น 10-15% ของเงินทุนทั้งหมดในระยะยาว เทียบกับ 8% ในปัจจุบัน

คาดว่าสินเชื่อและกำไรจะเติบโตได้ดีในปีงบ 67-68
เราคาดว่ากำไรในไตรมาส 4/67 จะเติบโต YoY และ QoQ เนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อที่ดีและคุณภาพสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพ ในภาพรวมของทั้งปี เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 17% ต่อปี โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อและการควบคุมต้นทุนที่ดีในปี 67-68 อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้คาดว่าจะลดลงจากประสิทธิภาพของสาขาที่เพิ่มขึ้นและจำนวนสินเชื่อต่อสาขาที่สูงขึ้น เราประเมินอย่างระมัดระวังว่า credit cost จะยังคงสูงอยู่ที่ 3.20-3.25% เนื่องจาก MTC ต้องการคงอัตรา NPL coverage ให้อยู่ในระดับสูง

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395