CKP : การพลาดเป้ากำไรจากผลกำไรไซยะบุรีที่ต่ำกว่าคาด

แนวโน้มใน 4Q24F และ 1H25F ยังคงน่าสนใจ
CKP รายงานกำไรที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ สำหรับ 3Q24 โดยได้แรงหนุนหลักจากยอดขายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นที่ NN2 (ปริมาณน้ำไหลเข้าเพิ่มขึ้น) และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (กำไรอัตราแลกเปลี่ยนสูงจากหลวงพระบาง) เรามองกำไรใน 4Q24F ในแง่บวก (แม้จะมีการลดลด QoQ ตามฤดูกาล) เนื่องจากระดับน้ำยังคงสูงทั้งที่ NN2 และไซยะบุรี ซึ่งบ่งชี้แนวโน้มที่ดีสำหรับ 1H25F อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงยังช่วยเพิ่มกำไรของบริษัท คงคำแนะนำ "ซื้อ"

ผลประกอบการใน 3Q24 แข็งแกร่งจากผลการดำเนินงานที่ดีของ NN2 และกำไรอัตราแลกเปลี่ยนจากหลวงพระบาง
CKP รายงานกำไรสุทธิใน 3Q24 ที่ 1.19 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 16.5% YoY และ 15 เท่า QoQ หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 45 ล้านบาท (จาก NN2) กำไรปกติอยู่ที่ 1.24 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY และ 17 เท่า QoQ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งมาจาก : 1) ยอดขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 12% YoY และ QoQ ส่วนใหญ่มาจาก NN2 (จากปริมาณน้ำไหลเข้าที่แข็งแกร่ง) 2) อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวจาก 23.7% และ 28.7% เป็น 29.5% YoY และ QoQ และ 3) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้น 21% YoY โดยได้แรงหนุนจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 823 ล้านบาท จาก Luang Prabang Power (สัดส่วน 50%) เนื่องจากค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นในระหว่างไตรมาส อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งกำไรรวมจากบริษัทร่วมถูกลดทอนจากการลดลง 79% YoY ในส่วนแบ่งกำไรจากไซยะบุรี (จากผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 197 ล้านบาท และกำไรหลักลดลง 54% เนื่องจากการหยุดดำเนินการ 17 วันจากปริมาณน้ำที่มากเกินไป) ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 11% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากไซยะบุรีต่ำกว่าที่คาด (ผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนสูงกว่าที่คาด และส่วนแบ่งกำไรหลักต่ำกว่าที่คาด)

มองบวกต่อ 4Q24F และ 1H25F แม้คาดว่าจะลดลง QoQ ตามฤดูกาล
เราคาดว่ากำไรใน 4Q24F จะอ่อนตัวลง QoQ (เนื่องจากฤดูกาล) แต่ยังคงแข็งแกร่งโดยรวมจากระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำที่สูงขึ้น YoY ที่ NN2 และการไหลของน้ำที่สม่ำเสมอที่ไซยะบุรี ได้รับแรงหนุนจากลานีญา นอกจากนี้ แนวโน้มของไซยะบุรียังสดใสขึ้นจากระดับการกักเก็บน้ำของเขื่อนเสี่ยวหวานและนั่วจาตูที่ปัจจุบันอยู่ที่ 100% ตามข้อมูลของ Enso สภาวะ Enso-neutral ยังคงมีอยู่แม้จะมีการคาดการณ์การเริ่มต้นของลานีญา อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงจากเอลนีโญกำลังเพิ่มขึ้นสำหรับ 2H25 สิ่งนี้บ่งชี้แนวโน้มเชิงบวกสำหรับ 1H25F อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงยังช่วยเพิ่มกำไรของบริษัท สำหรับทุกการลดลง 0.25% ของอัตราดอกเบี้ย กำไรประจำปีของบริษัทควรเพิ่มขึ้น 80-90 ล้านบาท

คงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.70 บาท
เราคงประมาณการและมูลค่ายุติธรรมที่ 4.70 บาท ซึ่งอิงจากการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF และผลรวมของส่วนประกอบ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CKP โดยอิงจากการคาดการณ์การปรับตัวดีขึ้นของกำไรในปี 2025 รวมถึงการประเมินมูลค่าหุ้นที่ถูก ซึ่งมีความเสี่ยงหลักคือ ปริมาณน้ำไหลเข้าที่ต่ำกว่าคาด ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น การแข็งค่าของเงินบาท และการหยุดดำเนินการที่ไม่ได้วางแผนไว้