NSL : กำไรที่น่าประทับใจ

กำไรเป็นไปตามประมาณการ, อีกหนึ่งไตรมาสที่น่าประทับใจ
NSL รายงานกำไรใน 3Q สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 135 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 84% YoY, +3% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของรายได้รวมที่ 19% YoY และคงอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 20.8% (เทียบกับประมาณการของ TISCO ที่ 20.4%) แนวโน้มสำหรับ 4Q24 ยังคงสดใสตามการเข้าสู่ช่วง high season และโมเมนตัมจากแซนด์วิชคัสตาร์ด กราแตง และรสชาติใหม่ของมาการอง ความสำเร็จของยอดขายต่างประเทศซึ่งเป็นปัจจัยที่อาจนำไปสู่การประเมินมูลค่าใหม่ ขึ้นอยู่กับจำนวนตลาดที่สามารถแปลงจากลูกค้าเป้าหมาย 41 ประเทศของ NSL ให้กลายเป็นรายได้จริง

สถิติสูงสุดใหม่ทั้งยอดขายและกำไร
ยอดขายอยู่ที่ 1.43 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY จากผลิตภัณฑ์เบเกอรี่ของ NSL ที่เติบโต 18% YoY เป็น 1.24 พันล้านบาท และกลุ่มธุรกิจแบรนด์และการค้าที่พุ่งขึ้น 128% YoY เป็น 102 ล้านบาท ผลิตภัณฑ์ใหม่ โปรโมชั่นการขาย และการสนับสนุนจากพาร์ทเนอร์ช่วยยกระดับกลุ่มเบเกอรี่ ซึ่งร่วมกับการควบคุมต้นทุน การประหยัดต่อขนาด และต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำ ทำให้ GPM ยังคงสูงที่ 20.8% (เทียบกับ 17.7% ใน 3Q23 และ 20.7% ใน 2Q24) ด้วยการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ดีที่ 9.7% ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลง YoY ทำให้ EBIT อยู่ที่ 169 ล้านบาท (+79% YoY, +3% QoQ)

แนวโน้มเชิงบวกสำหรับ 2H24F; จับตารายได้ส่งออกที่กำลังเติบโต
คาดการณ์ว่ากำไรใน 4Q24F จะถึงจุดสูงสุดของปีตามฤดูกาลและการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่หลากหลาย เรายังคงมองบวกทั้งโอกาสการเติบโตของธุรกิจหลักของ NSL และโอกาสที่กำลังพัฒนาในช่องทางการขายต่างประเทศ ซึ่งสำคัญต่อการประเมินมูลค่าหุ้นเพิ่มเติม โดยสังเกตว่ายังไม่ได้รวมผลบวกจากการรวมกิจการของ 'Jus Cool' และ 'COCO COOL' ในประมาณการปัจจุบันของเรา

มูลค่าที่เหมาะสมอิงการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ NSL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 38.5 บาท อิงการประเมินมูลค่ากลางปี 2025 ด้วย P/E ที่ 20.6 เท่า ซึ่งมีความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) ข้อตกลง MOU กับ CPALL 2) ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ และ 3) ความสำเร็จของผลิตภัณฑ์ใหม่