MEGA : เงินบาทแข็งค่ากระทบกำไรสุทธิใน 3Q แต่กำไรหลักยังคงแข็งแกร่ง

ค่าเงินบาทแข็งค่าส่งผลให้คาดกำไรใน 3Q จะอ่อนตัว แต่จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q และเติบโตต่อเนื่องในปี 2025
คาดกำไรสุทธิใน 3Q24 จะอ่อนตัว โดยได้รับผลกระทบจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากเมียนมา และค่าเงินบาทที่แข็งค่า หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรปกติควรเติบโต YoY (แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ) เนื่องจากค่าเงินบาทอ่อนค่าลงในช่วงต้น 4Q และเข้าสู่ช่วง high season เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 4Q มองไปถึงปี 2025 บริษัทยังคงมั่นใจว่าเป้าหมายที่จะเพิ่มกำไรเป็นสองเท่าจากปี 2019 ภายในปี 2025 ยังคงเป็นไปได้ เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ที่ราคาเป้าหมาย 57.00 บาท

คาดกำไรหลักใน 3Q24 เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
คาดรายได้ 3Q24 จะทรงตัว YoY (+0.2%) แต่ลดลง 3.6% QoQ รายได้จากธุรกิจแบรนด์คาดว่าจะเติบโต 7% YoY แต่จะถูกหักล้างด้วยการลดลงประมาณ 6.8% ในธุรกิจจัดจำหน่าย เนื่องจากความอ่อนแอของเศรษฐกิจเมียนมาที่ส่งผลกระทบต่อสินค้าอุปโภคบริโภค ในแง่บวก ธุรกิจยาดูจะยังคงแข็งแกร่ง สนับสนุนโดยสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจแบรนด์ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่า เราคาดการณ์ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวจาก 45.7% เป็น 47.7% YoY (แต่ลดลงจาก 48.5% QoQ) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายควรจะทรงตัวที่ 28.6% QoQ แต่เพิ่มขึ้นจาก 26.8% YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการสร้างแบรนด์เพื่อกระตุ้นยอดขายในระยะยาว โดยสรุปเราประมาณการกำไรสุทธิก่อนผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 660 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3.2% YoY (จากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น) แต่ลดลง 5.7% QoQ (จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเล็กน้อย) อย่างไรก็ตาม เราประมาณการผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 200 ล้านบาท จากเมียนมาและค่าเงินบาทแข็งค่า เมื่อพิจารณาทั้งหมดแล้ว เราคาดการณ์กำไรสุทธิใน 3Q24 ที่ 460 ล้านบาท ลดลง 14% YoY และ 10% QoQ

คาดกำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q จากช่วง high season และเติบโตต่อเนื่องในปี 2025
เนื่องจาก 4Q เป็นช่วง high season ปกติสำหรับยอดขายของ MEGA และค่าเงินบาทอ่อนค่าลงในช่วงต้น 4Q เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q24 กำไรควรเติบโตต่อในปี 2025 ขับเคลื่อนโดยรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจแบรนด์ (ตั้งเป้าการเติบโตระดับ high single digit เพิ่มขึ้นจากการเติบโต mid-single digit ในปีนี้) โดยปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของยอดขายคือ 1) คาดว่าจะมีโมเมนตัมจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ 70 รายการในช่วงสามปีที่ผ่านมา (30 รายการในปี 2022-23 และ 40 รายการในปี 2024) 2) การขยายฐานลูกค้าจากค่าใช้จ่ายในการสร้างแบรนด์ และการตลาดที่ใช้ไปในช่วงปีที่ผ่านมา และ 3) คาดว่ายอดขายจากอินโดนีเซียจะเติบโต (จากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ในปี 2023-25) แม้ว่าการมีส่วนร่วมในยอดขายที่สำคัญควรจะเห็นในปี 2026 อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมควรจะกว้างขึ้นเนื่องจากสัดส่วนยอดขายที่มากขึ้นของธุรกิจแบรนด์ (ซึ่งให้อัตรากำไรที่สูงกว่า) โดยสรุป บริษัทยังคงมั่นใจว่าเป้าหมายที่จะเพิ่มกำไรปี 2019 เป็นสองเท่าภายในปี 2025 ควรจะบรรลุผล

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ MEGA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 57.00 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 57.00 บาท อิงจาก PER ปี 2024 ที่ 18 เท่า (มาจากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของหุ้น) เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" จากแนวโน้มระยะยาวที่เป็นบวก โดยความเสี่ยงหลักคือ การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ การชะลอตัวทางเศรษฐกิจในตลาดหลัก และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น