SCG Packaging (SCGP TB)
คาดไตรมาส 4Q67 จะอ่อนแอต่อ คาดหวังปี 2568 จะฟื้นตัวแต่ยังไม่เด่น

ปรับประมาณการ และ เป้าหมายลง ลดเกรดเป็น ถือ
เราลดเกรดคำแนะนำลงเป็น ถือ จากเดิม ซื้อ เนื่องจากกำไร 3Q67 ที่ทรุดลงหนัก และ ต่ำกว่าคาดมาก ในขณะที่ 4Q67 มีแนวโน้มจะปรับลดลงอีก เนื่องจากรับรู้ขาดทุนจาก Fajar เต็มไตรมาส ผู้บริหารได้เลื่อนคาดการณ์ Fajar จะมีกำไรที่ Break-even ไปใน 4Q68 ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567-68 ลดลง 24%/25% และทำให้เราลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 25.5 บาท จาก 35 บาท บนฐาน DCF (8%WACC, 3.4%G) ราคาหุ้นปัจจุบันมี Valuation ที่ไม่แพง ซื้อขาย EV/EBITDA 10.5 เท่า (-1.0 SD) และ P/BV 1.4 เท่า (-1.25SD) สำหรับปี FY68E

กำไร 3Q67 ทรุดหนัก และ ต่ำกว่าคาดมาก
SCGP รายงานผลประกอบการ 3Q67 มีกำไรปกติที่ทรุดลงหนักเหลือเพียง 676 ล้านบาท (-48% YoY , -54% QoQ) ต่ำกว่าเรา และ Consensus คาด 29% ผลประกอบการ 3Q67 จะถูกกดดันจาก 1) การรวมงบ Fajar ประเทศอินโดนีเซียเพิ่มจาก 55% เป็น 99.7% ในเดือน ก.ย. 2567 ทำให้ 4Q67 รับรู้ขาดทุนมากขึ้นเป็น 498 ล้านบาท จาก 3Q67 รับรู้ขาดทุน 368 ล้านบาท 2) ใน 3Q67 ตลาดจีนชะลอตัวลงหนัก และกดดันราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ในอาเซียนปรับลดลง 3) ราคาเศษกระดาษที่สูงขึ้นใน 2Q67 ได้รับรู้เป็นต้นทุนใน 3Q67 ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 4) การแข็งค่าของเงินบาทส่งผลกระทบในด้านลบเนื่องจาก SCGP มีสัดส่วนส่งออกประมาณ 23% และ 5) การเกิดน้ำท่วมในหลายจังหวัดของไทยกระทบกำลังซื้อ

ผู้บริหารเลื่อนคาดการณ์ Fajar จะ Break-even ไปปี 2568
ผู้บริหาร SCGP เดิมได้คาดการณ์ Fajar จะมี EBITDA ที่ Break-even ใน 4Q67 และ จะฟื้นตัวมีกำไรในปี 1H68 แต่สถานการณ์ปัจจุบันความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ในประเทศจีนยังคงซบเซา ซึ่งส่งผลกระทบต่อตลาดในภูมิภาค ซึ่ง Fajar มีสัดส่วนส่งออกไปจีนประมาณ 20-30% ของยอดขาย ทำให้ผู้บริหารได้เลื่อนคาดการณ์เป้าหมาย Fajar จะมี EBITDA ที่ Break-even ไปเป็น 2Q68 และ เป้าหมายจะมีกำไรที่ Break-even ไปเป็น 4Q68 ผู้บริหาร SCGP ได้วางแผนฟื้นฟูกิจการของ FAJAR ในปี 2568 ด้วยกลยุทธ์ที่มุ่งเน้น การลดต้นทุน เพิ่มประสิทธิภาพ และขยายตลาด เพื่อให้ธุรกิจมีความแข็งแกร่งและสามารถแข่งขันได้ในตลาด

ปรับประมาณการลง แต่คาดปี 2568 จะฟื้นตัว แม้ยังไม่เด่น
กำไรไตรมาส 3Q67 ที่ทรุดลงหนักและต่ำกว่าคาด และ แนวโน้มไตรมาส 4Q67 คาดจะยังอยู่ในระดับต่ำเนื่องจากรับรู้ขาดทุนจาก Fajar เต็มไตรมาส ในขณะที่ผู้บริหาร SCGP เลื่อนคาดการณ์ Fajar จะมีกำไรที่ Break-even ไป 4Q68 เราปรับประมาณการกำไรปี 2567-68 ลดลง 24%/25% คาดกำไรปี 2567 จะลดลง 15% เหลือ 4,359 ล้านบาท แต่ ปี 2568 คาดจะฟื้นตัว 10% YoY สู่ระดับ 4,804 ล้านบาท แต่ยังไม่เด่น

Surachai Pramualcharoenkit
surachai.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1470